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当升科技（300073）技术为本，高镍三元材料践行者总结

核心内容

当升科技是一家拥有17年锂电池正极材料研发和制造经验的企业，专注于钴酸锂、锰酸锂、三元材料等小型锂电及动力锂电正极材料的生产，产品销往三星SDI、LG化学、三洋能源、比亚迪等国内外知名企业。公司是高镍三元材料的先行者，其高镍三元材料已实现量产，并进入主流整车供应链。

主要观点

• 技术为本：公司依托控股股东北京矿冶研究总院的科研背景，具备强大的研发能力和技术积累，管理层多为高学历、高职称的科研人才，强调创新引领发展。
• 行业趋势：三元电池在乘用车中的市占率持续提升，高镍化是提升能量密度和降低成本的关键路径，预计2018年三元市占率有望达到60%，2020年三元电池占比将超过80%。
• 产能扩张：公司现有年产能突破1.6万吨，其中NCM811产能达4000吨。江苏当升三期工程完成后，整体产能将进一步提升，新增1.8万吨高镍正极材料产能。
• 盈利预测：2018/2019/2020三年归属母公司股东净利润预测分别为3.0/4.4/5.3亿元，对应PE分别为44/29/25，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

企业优势

• 公司在正极材料领域深耕多年，具备较强的市场竞争力和客户基础。
• 产品覆盖动力电池、储能、小型锂电三大市场，且在高镍三元材料领域走在行业前列。
• 通过与优质客户合作，公司不断优化产品结构，提升市场地位。

行业前景

• 政策支持推动三元电池在乘用车中占比持续提升，高镍化成为趋势。
• 高镍材料相比NCM523具有显著的成本优势，单位能量的NCM811材料成本降低26%。
• 随着新能源汽车销量增长，动力电池需求将显著增加，预计2020年达到108GWh，2025年达到280GWh。

财务表现

• 2017年公司营业收入为21.58亿元，同比增长61.70%；净利润为2.50亿元，同比增长151.97%。
• 2018年预测营业收入为50.43亿元，净利润为2.96亿元，毛利率13.9%，PE为44.20。
• 2019年预测营业收入为64.49亿元，净利润为4.44亿元，毛利率15.2%，PE为29.44。
• 2020年预测营业收入为76.41亿元，净利润为5.31亿元，毛利率15.6%，PE为24.62。

风险提示

• 政策波动风险：新能源汽车补贴政策的调整可能影响行业发展。
• 重大安全事故风险：锂电池存在燃烧或爆炸的潜在风险。
• 项目实施受阻风险：部分项目仍处于建设阶段，可能受外部因素影响。

投资建议

• 投资逻辑：公司所处行业前景广阔，具备技术优势和客户资源，产能释放和产品结构优化将带来量利齐升。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，预计2018/2019/2020年净利润分别为3.0/4.4/5.3亿元，对应PE分别为44/29/25。
• 盈利预测：公司未来三年盈利将稳步增长，毛利率有望随着高镍三元材料占比提升而改善。

企业布局与战略

业务结构

• 公司业务主要分为锂电材料和智能装备，其中锂电材料占比89.41%，智能装备占比10.59%。
• 模切业务是公司智能装备的核心，产品包括圆刀模切机、激光模切机等，广泛应用于消费电子、医疗等领域。

客户结构

• 公司客户包括全球前十大锂电企业，如宁德时代、国轩、力神、孚能、比克、卡耐等。
• 公司产品应用于高端电动汽车、储能市场及消费类电子产品，客户结构稳固。

技术研发

• 近三年研发投入持续增长，2017年研发投入达1.36亿元，占营业收入比例为4.8%。
• 公司在高镍三元材料领域取得多项技术突破，包括NCM811、NCA等，产品已实现量产。
• 与北汽新能源合资成立匠芯电池，布局锂电池回收，未来有望以较低成本获取钴、锂资源。

行业趋势与政策影响

• 新能源汽车销量持续增长，2013-2017年复合增长率达256%，预计2020年销量达200万辆，2025年占比达20%。
• 政策向高续航、高比能量、节能车型倾斜，三元电池在乘用车中的占比有望提升至80%。
• 高镍化电池在性能和成本方面具有双重优势，预计2018年三元市占率将达60%，2025年有望突破90%。

财务指标概览

技术与市场优势

• 技术优势：公司拥有自主知识产权，累计申请专利196项，获得授权专利81项，技术水平处于行业领先地位。
• 市场优势：公司产品在高端动力电池市场具有较强竞争力，客户包括国内外知名车企及电池制造商。
• 研发能力：公司设立“锂电材料研究院”和“锂电材料工程技术研究院”，持续推动新产品开发和工艺优化。

产能与产品结构

• 产能结构：公司现有钴酸锂产能3000吨，NCM523产能7000吨，NCM622产能2000吨，NCM811产能4000吨。
• 产品结构：公司产品结构持续高端化，NCM811、NCA等高镍材料已实现量产，未来将推动公司业绩增长。

总结

当升科技凭借其17年的研发经验和技术实力，已成为国内锂电正极材料的龙头企业。公司产品覆盖动力电池、储能及消费类电子三大市场，尤其在高镍三元材料领域处于行业领先地位。随着新能源汽车的快速发展和政策的持续支持，三元电池在乘用车中的占比将显著提升，而高镍化将带来成本优势和性能提升，进一步推动行业增长。公司具备强大的研发能力和客户基础，产能持续扩张，盈利预测乐观，首次覆盖给予“增持”评级。