20211208-浙商证券-当升科技-300073.SZ-当升科技点评报告_固态电池材料先锋_将率先进入量产阶段_3页_558kb

报告摘要

当升科技（300073）总结报告

核心内容

当升科技是一家专注于锂电正极材料研发与生产的领先企业，近期通过与卫蓝新能源签订战略合作协议，进一步强化其在固态锂电池领域的布局。公司致力于固态电池材料的研发与量产，并通过上下游合作实现全球化一体化发展。

主要观点

战略合作布局固态电池
公司与卫蓝新能源签订战略合作协议，涵盖产品供货、技术合作与全球产能布局。协议规定2022-2025年卫蓝将向当升采购不低于2.5万吨固态锂电材料，且双方承诺优先级。卫蓝将优先测试当升的固态锂电材料，并进行新车型配套开发。此外，双方将在富锂锰基材料、磷酸锰铁锂等前沿技术领域深化合作。
固态电池提升能量密度与安全性
固态电池体系的正极材料不同于液态电池，需提高与固态电解质的匹配度。固态电池正极更倾向于高镍材料，对工艺要求更高。解决工艺难点后，可提升界面稳定性、降低电阻，充分发挥容量与倍率性能，同时减少气体排放，兼顾能量密度与安全性。
技术创新是核心竞争力
虽然市场曾认为正极材料趋于同质化，但电池技术仍处于成长早期，技术迭代空间巨大。当升科技早在2017年便开始布局固态电池，2020年已完成第二代固态锂电及其关键材料的开发，此次战略合作表明其有望率先进入量产阶段。
全球化与一体化布局
公司通过参股和战略合作，与上游供应商（如力勤、中伟、华友、FMG）及下游客户（如SK、卫蓝）建立紧密联系，实现供应链协同。同时，公司采用外协加工模式，以轻资产运营方式应对市场快速扩张与技术迭代。
盈利预测与估值
预计2021-2023年公司归母净利润分别为9.8亿元、12.4亿元、16.7亿元，对应12月8日收盘价的PE分别为52倍、41倍、30倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务摘要

项目	2020（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	3183.32	7407.44	10864.02	14482.52
归母净利润	384.90	976.91	1243.30	1670.32
每股收益（元）	0.76	1.93	2.45	3.30
P/E	131.94	51.98	40.84	30.40

财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	19.21%	18.95%	19.10%	19.30%
净利率	12.21%	13.19%	11.44%	11.53%
ROE	10.64%	22.97%	23.81%	25.85%
ROIC	9.47%	20.81%	21.62%	23.29%
资产负债率	35.86%	51.86%	56.30%	57.89%
P/E	131.94	51.98	40.84	30.40
P/B	11.93	10.82	8.83	7.08
EV/EBITDA	53.49	36.96	28.79	21.23

投资评级说明

股票投资评级
以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准：
- 买入：涨跌幅 $+20%$ 以上；
- 增持：涨跌幅 $+10% \sim +20%$；
- 中性：涨跌幅 $-10% \sim +10%$ 之间波动；
- 减持：涨跌幅 $-10%$ 以下。
行业投资评级
以报告日后6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准：
- 看好：涨跌幅 $+10%$ 以上；
- 中性：涨跌幅 $-10% \sim +10%$ 之间；
- 看淡：涨跌幅 $-10%$ 以下。