轻工制造行业2018年中报总结：包装布局窗口开启，造纸家居还看龙头-20180905-中泰证券-25页-2mb
报告摘要
轻工制造行业2018年中报总结
核心内容概览
轻工制造行业在2018年上半年实现主营业务收入2314亿元，同比增长20.3%。其中，造纸板块表现最为突出，归母净利润增速达28.7%，成为行业利润增长的主要来源。家用轻工板块营收增长22.6%，但归母净利润增速为-0.9%，盈利表现不及预期。包装印刷板块营收增速为16.7%，归母净利润增速为7.7%，盈利能力有所改善。整体来看，轻工行业估值中枢持续下行，当前PE（ttm）为19.8倍，为近五年最低水平。
主要观点
- 造纸板块：行业红利减弱，但龙头优势依旧显著。文化纸和包装纸分别面临需求下降和新增产能加速的挑战，但龙头凭借资源禀赋优势、成本控制能力和外废配额获取能力，仍具备盈利能力的α效应。建议关注太阳纸业、山鹰纸业等龙头企业。
- 包装印刷板块：盈利能力拐点渐现，多元化趋势明显。随着高端包装需求增加和上游原材料利空因素逐步平滑，行业有望迎来增长。建议关注裕同科技、劲嘉股份等龙头企业。
- 家居板块：受地产下行影响，整体表现低迷。但定制、工装等细分领域表现优于大市，尤其是工装家居企业受益于精装房政策和地产集中度提升，建议关注帝欧家居、江山欧派等。
- 日化板块：国产化妆品有望受益于消费风格转变，关注珀莱雅等具备性价比优势的企业。
关键信息
行业概况
- 上市公司数：120家
- 行业总市值：984947.44亿元
- 行业流通市值：613276.70亿元
- 行业PE（ttm）：19.8倍（去年同期为33.6倍）
板块表现
- 造纸板块：营收增长20.7%，归母净利润增长28.7%
- 包装印刷板块：营收增长16.7%，归母净利润增长7.7%
- 家用轻工板块：营收增长22.6%，归母净利润增长-0.9%
估值趋势
- 轻工行业整体估值中枢下移，当前PE（ttm）为19.8倍
- 各子板块估值表现：家用轻工（25倍）< 造纸（10倍）< 包装印刷（26倍）
市场表现
- 家居板块累计下跌32.81%
- 造纸板块累计下跌29.43%
- 包装印刷板块累计下跌20.74%
投资要点
家居板块
- 定制板块：需求端受地产压制，但盈利增长好于预期，建议关注具备客户粘性和渠道下沉能力的企业
- 软体板块：内销高增长，外销毛利率下滑，但成本压力有望缓解，顾家家居优势明显
- 成品板块：受地产影响较小，行业格局清晰，美克家居、大亚圣象等企业表现优异
- 工装板块：受益于精装房政策，需求向工程渠道转移，建议关注帝欧家居、江山欧派等
造纸板块
- 文化纸：需求增速放缓，浆价高位震荡，建议关注太阳纸业
- 包装纸：新增产能加速投放，外废受限推高成本，建议关注山鹰纸业
包装印刷板块
- 高端包装需求：烟酒、消费电子、化妆品等多极化趋势明显
- 集中度提升：我国纸包装市场集中度提升空间较大，建议关注裕同科技、劲嘉股份
日化板块
- 国产化妆品：有望受益于消费下行带来的风格转变，建议关注珀莱雅
风险提示
- 原材料价格上涨风险
- 房地产景气程度下滑风险
核心标的概览
| 公司名称 | 股价（元） | EPS 2017 | EPS 2018E | EPS 2019E | EPS 2020E | PE 2017 | PE 2018E | PE 2019E | PE 2020E | PEG | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 欧派家居 | 95.51 | 3.09 | 4.05 | 5.35 | 6.71 | 34.0 | 23.6 | 17.9 | 14.2 | 0.8 | 增持 |
| 晨光文具 | 30.8 | 0.69 | 0.89 | 1.12 | 1.42 | 35.8 | 34.6 | 27.5 | 21.7 | 1.2 | 买入 |
| 裕同科技 | 48.26 | 2.33 | 2.3 | 3.05 | 3.93 | 20.6 | 21.0 | 15.8 | 12.3 | - | 买入 |
| 志邦股份 | 34.23 | 1.46 | 1.96 | 2.56 | 3.33 | 25.1 | 17.5 | 13.4 | 10.3 | 0.5 | 买入 |
| 顾家家居 | 50.2 | 1.99 | 2.41 | 3.15 | 4.04 | 31.2 | 20.8 | 15.9 | 12.4 | 0.8 | 增持 |
投资展望
- 家居板块：地产下行对定制家居需求和估值压制较预期更长，但龙头优势明显，静待业绩回升
- 造纸板块：周期红利减弱，但龙头凭借资源优势仍具备盈利确定性
- 包装印刷板块：盈利能力拐点渐现，多元化趋势不改，关注高端包装龙头
- 日化板块：国产化妆品有望受益于消费风格转化，关注具备性价比优势的企业
图表目录
- 图表1：轻工及二级子板块主营业务收入增速
- 图表2：轻工及二级子板块归母净利润增速
- 图表3：轻工及二级子板块分季度收入增速
- 图表4：轻工及二级子板块分季度归母净利润增速
- 图表5：轻工及二级子板块单季度毛利率
- 图表6：轻工及二级子板块单季度净利率
- 图表7：轻工及二级子板块单季度三费占比
- 图表8：轻工及二级子板块单季度销售费用占比
- 图表9：轻工及二级子板块单季度管理费用占比
- 图表10：轻工及二级子板块单季度财务费用占比
- 图表11：轻工及二级子板块PE（ttm）变动趋势
- 图表12：家具板块指数表现
- 图表13：家具板块年初至今涨跌幅
- 图表14：28家家居企业股价年初至今涨跌幅
- 图表15：造纸板块指数表现
- 图表16：造纸板块年初至今涨跌幅
- 图表17：21家造纸企业股价年初至今涨跌幅
- 图表18：包装印刷板块指数表现
- 图表19：包装印刷板块年初至今涨跌幅
- 图表20：34家包装印刷企业股价年初至今涨跌幅
- 图表21：8家定制家居企业单季度营收及归母净利润增速对比
- 图表22：8家定制家居企业预收账款对比
- 图表23：尚品宅配2018H1客户结构对比
- 图表24：索菲亚全国客户结构变动
- 图表25：索菲亚终端门店商圈结构（2018H1）
- 图表26：定制家居企业净开店情况
- 图表27：定制家居企业大宗业务维持高增速
- 图表28：欧派家居整装业务收入情况
- 图表29：全国商品房销售面积及增速
- 图表30：全国房屋新开工面积及增速
- 图表31：A股软体家居公司单季度营收及归母净利润增速对比
- 图表32：软体企业外销毛利率下滑明显
- 图表33：TDI价格回落
- 图表34：A股成品家居企业单季度营收及归母净利润增速对比
- 图表35：美克家居加盟业务高增长
- 图表36：美克家居渠道结构开始下沉
- 图表37：A股工装家居公司单季度营收及归母净利润增速对比
- 图表38：我国房地产行业集中度
- 图表39：地产50强占精装房市场份额
- 图表40：文化纸价格走势
- 图表41：文化纸需求增速放缓
- 图表42：木浆价格高位震荡
- 图表43：文化纸行业集中度更高
- 图表44：箱板瓦楞纸新增产能加速投放
- 图表45：各纸种开工率走势
- 图表46：包装纸及废纸库存变动
- 图表47：包装纸市场价走势
- 图表48：我国累计进口废纸数量
- 图表49：国废黄板纸价格走势
- 图表50：关键纸种分季度吨毛利情况
- 图表51：自制浆成本优势显著
- 图表52：内外废价差走势
- 图表53：造纸行业龙头企业收入与归母净利润单季度增长趋势
- 图表54：包装印刷行业龙头企业收入与归母净利润单季度增长趋势
- 图表55：高端包装下游需求测算
- 图表56：我国纸包装行业集中度提升空间较大
- 图表57：近年造纸与包装板块毛利率呈反向关系
- 图表58：化妆品行业市场规模
- 图表59：社会消费品零售名义、实际增速
- 图表60：重点覆盖公司中报业绩一览表
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