20180820-申万宏源-造纸轻工周报_继续看好逆周期包装_及扩渠道多品类延伸的成品家居行业_18页_1mb

2018年8月20日 申万宏源研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于轻工造纸行业，分析了包装、家居及轻工消费板块的市场表现与行业趋势，并对相关公司进行了投资建议与评级。

包装板块

包装板块具备逆周期属性，具备配置防御价值。短期盈利与上游原材料价格呈负相关，中期受益于新客户与新领域的开发，长期则因竞争格局改善而提升话语权。

• 劲嘉股份：烟标主业抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟放量机会，业绩企稳回升；拓展名酒包装业务，布局新型烟草；回购规模提升，体现公司信心。
• 合兴包装：瓦楞纸箱行业整合空间大，公司通过产能提升、收购兼并及PSCP平台放量成为行业集大成者；受益于环保压力与小产能退出，盈利有望回升。
• 东风股份：烟标复苏，布局消费品与新型烟草。
• 裕同科技：原材料价格回落带来短期利润弹性，拓展新客户与新领域。
• 奥瑞金：核心客户增长企稳，两片罐市场竞争格局改善带来盈利弹性。
• 东港股份：电子发票受益政策利好，档案存储与覆合类产品放量。

家居板块

家居行业具备Alpha成长属性，可通过品牌集中度提升、一站式全屋营销扩张客单价、管理效率提升等方式体现成长。

• 成品家居：竞争格局较好，渠道与新品类开拓空间大，管理改善提升盈利能力。推荐顾家家居、美克家居、喜临门、大亚圣象。

• 顾家家居：治理结构良好，收入稳定增长，外延并购丰富产品线。

• 美克家居：产品、渠道、管理改善三箭齐发，借消费升级迎来正名之战。

• 喜临门：内销自有品牌收入增长，经销商体系优化，利润率有望改善。

• 大亚圣象：产品线调整、提价落地、工装发力，盈利能力改善，估值被压制但有望修复。

• 定制家居：终端竞争升级，流量入口分散，对企业综合管理能力提出更高要求。推荐索菲亚，关注欧派家居、尚品宅配、志邦股份。

• 索菲亚：估值调整到位，终端性价比优势明显，预计18Q3起增速改善，公司拟回购股份，体现信心。

• 欧派家居、尚品宅配、志邦股份：关注其未来发展。

轻工消费板块

长期看好轻工消费领域，龙头企业具有自由现金流稳定增长的优势。

• 晨光文具：2C端依托校边店零售渠道优势，产品升级与品类扩张；2B科力普受益办公行业整合，收入爆发增长，利润率提升。
• 中顺洁柔：渠道稳健扩充，产品创新升级保障盈利能力。
• 瑞贝卡：受益人民币贬值，汇兑收益上升，渠道优化打开成长空间。

造纸板块

造纸行业需求仍不旺，纸价上涨支撑不足，但旺季临近，部分品种价格上涨。

• 太阳纸业：新产能加快落地，海外布局，技术领先，构建原材料优势，预计18年业绩25亿元。
• 晨鸣纸业：文化纸、热敏纸、化学浆、针叶浆项目持续投产，木浆实现100%自给。
• 山鹰纸业：中报业绩超预期，马鞍山和海盐基地高增，湖北基地产能将在19-20年释放，包装板块盈利提升，拓展环保业务。
• 白卡纸：价格稳中有升，经销商报价上涨，但实单落实乏力。
• 双胶纸：需求仍偏弱，价格维稳。
• 箱板纸瓦楞纸：价格稳定，部分区域小厂提价，下游纸板厂报价上调，整体出货情况较好。
• 纸浆：受益人民币贬值，价格上升。
• 废纸系：国废黄板纸价格上涨，美废加征关税引发担忧，国废采购兴趣略增。

主要观点

1. 包装板块：具备逆周期属性，短期盈利弹性来自原材料价格回落，中期受益于新客户与新领域开发，长期受益于竞争格局改善。
2. 家居板块：虽受地产后周期影响，但具备Alpha成长属性，建议关注索菲亚、顾家家居、美克家居、喜临门、大亚圣象等公司。
3. 轻工消费板块：龙头企业如晨光文具和中顺洁柔具备自由现金流稳定增长优势，长期看好。
4. 造纸板块：部分品种价格上涨，如白卡纸、纸浆，但整体需求不旺，建议关注太阳纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业等。

关键信息

• 市场表现：本周造纸板块跑赢市场，整体下跌4.86%（重点公司下跌5.36%），沪深300下跌5.15%。
• 产品价格：白卡纸价格上涨1.08%，铜版纸价格稳定，双胶纸价格维稳，箱板纸瓦楞纸价格稳定。
• 原材料价格：Brent原油价格下跌，聚乙烯价格维稳，聚丙烯与聚苯乙烯价格上涨。
• 行业整合：瓦楞纸箱行业整合空间大，合兴包装受益于行业集中度提升。
• 人民币贬值：推涨纸浆价格，瑞贝卡受益于汇兑收益上升。
• 关税影响：美废加征25%关税，引发纸厂对原料供应的担忧。
• 投资评级：推荐太阳纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业、索菲亚、顾家家居、美克家居、喜临门、大亚圣象等。

行业趋势

• 包装行业：原材料价格回落带来盈利弹性，竞争格局改善提升话语权。
• 家居行业：品牌集中度提升、一站式营销、管理效率改善带来成长空间。
• 轻工消费行业：龙头企业具备护城河优势，自由现金流稳定增长。
• 造纸行业：旺季临近，部分品种价格上涨，但整体需求不旺。

公司推荐

• 劲嘉股份、合兴包装、东风股份、裕同科技、奥瑞金、东港股份：包装板块推荐。
• 索菲亚、顾家家居、美克家居、喜临门、大亚圣象：成品家居推荐。
• 晨光文具、中顺洁柔：轻工消费推荐。
• 太阳纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业：造纸板块推荐。

附注

• 投资评级说明：买入（Buy）：相对强于市场20%以上；增持（Outperform）：相对强于市场5%~20%；中性（Neutral）：相对市场-5%~+5%；减持（Underperform）：相对弱于市场5%以下。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，投资需谨慎。