20211031-国信证券-紫光股份-000938.SZ-21年第三季度财报点评_三季度盈利能力改善_利润大幅增长_13页_1mb

报告摘要

紫光股份（000938）在2021年第三季度表现出强劲的盈利能力提升和收入增长，维持“买入”评级。公司作为A股ICT设备龙头，受益于产业数字化浪潮，未来增长潜力显著。

盈利能力提升显著：公司三季度实现营业收入169亿元（同比+7%），归母净利润6.75亿元（同比+77%），扣非归母净利润6.47亿元（同比+118%），毛利率提升至20.8%（同比+2.5pct，环比+1.0pct），主要受益于产品结构优化和成本端管控。
收入结构优化：公司加大收入结构优化，降低低毛利产品比例，提升综合解决方案服务能力。
云业务爆发式增长：云业务处于爆发增长期，预计近几年有望实现翻倍增长，公司有望成为综合云产品解决方案提供商。
安全业务快速增长：公司加大安全业务投入，研发及渠道发力，预计增速高于行业平均水平。
运营商市场优势增强：公司多个产品入选运营商核心供应商，上半年实现运营商业务收入28.94亿元，合同签约金额增长显著。
海外市场拓展：公司加强海外渠道建设，已在多个国家实现市场突破，积极响应“一带一路”政策，拓展海外业务。
自研芯片量产：新华三发布首款搭载自研智擎660芯片的路由器，未来有望降低成本，提高产品竞争力。
行业趋势：随着政企IT架构的云化转型，公司有望成为生态综合服务方案解决者，受益于云化转型和生态构建。

财务指标：
- 2021年三季度营业收入169亿元，同比增长7%，环比下降2%。
- 2021年前三季度累计收入476亿元，同比增长15%。
- 归母净利润6.75亿元，同比增长77%，环比增长3.7%。
- 毛利率20.8%，同比提升2.5pct，环比提升1.0pct。
- 当前股价对应PE为36倍，预计2021-2023年收入分别为679/783/900亿元，净利润分别为22/27/34亿元。
市场占有率：
- 网络设备（交换机、路由器）及服务器在国内市占率均有提升。
- 新华三全球服务器收入37亿美元，占全球市场15.7%，位居首位。
投资建议：
- 维持“买入”评级，预计未来三年收入和净利润将保持稳定增长。
- 当前估值合理，未来增长空间广阔。

网络设备：
- 随着5G商用和流量增长，网络设备需求持续上升。
- 交换机加速向100Gb时代迈进，WIFI6标准推动设备换代。
- IPv6过渡带来更新升级需求。
计算设备：
- 中国服务器市场持续增长，预计2021-2025年年复合增长率达12.5%。
云与安全：
- 政企云平台中标额快速增长，市场空间广阔。
- 超融合市场增速显著，预计未来保持较高增长。
- 安全业务重点投入，研发和渠道建设推动快速增长。

盈利预测：预计2021-2023年收入分别为679/783/900亿元，净利润分别为22/27/34亿元。
财务指标：
- 每股收益预计2021年0.77元，2022年0.96元，2023年1.19元。
- 市盈率（PE）预计2021年36倍，2022年28.9倍，2023年23.1倍。
- 市净率（PB）预计2021年2.44倍，2022年2.41倍，2023年2.38倍。
- EV/EBITDA预计2021年22.9倍，2022年17.5倍，2023年14.8倍。