20211031-国盛证券-大全能源-688303.SH-三季度盈利超预期_硅料龙头强化成本优势_3页

大全能源（688303.SH）总结

核心内容

大全能源在2021年第三季度展现出强劲的盈利表现，成为多晶硅料行业的领军企业。受益于光伏装机需求的快速增长，公司多晶硅料业务实现高增长，第三季度销售2.12万吨，归母净利润达23.12亿元，单吨盈利约为109元/kg，远超市场预期。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司前三季度多晶硅不含税价格为129.72元/kg，推动营业收入达到83.05亿元，同比增长177.16%；归母净利润达44.73亿元，同比增长799.73%。
• 产能利用率高：公司设计产能为7万吨，前三季度产销分别达6.30万吨和6.37万吨，产能利用率约为120%，持续满产满销。
• 行业领先地位：2021年前三季度，公司多晶硅产量占国内总产量的17.76%，位居行业第一梯队。
• 产能扩张计划：公司计划在未来三年保持年均50%的产能增速，预计2024年底前实现硅料总产能27万吨/年，进一步巩固龙头地位。
• 成本控制能力突出：公司持续投入研发，推动成本下降。2021年上半年单位成本为41.46元/kg，同比下降1.33%；三季度因工业硅价格上涨，单位成本小幅上升至45.05元/kg，但仍保持成本领先优势。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年归母净利润分别为66.44亿元、69.85亿元、74.33亿元，对应PE估值分别为23.5倍、22.3倍、21.0倍，维持“增持”评级。
• 财务健康度提升：随着业务扩张，公司资产规模和股东权益显著增长，资产负债率从2019年的63.4%下降至2021年的29.1%，财务结构持续优化。

关键信息

营收与利润增长

• 2021年1-9月：营业收入83.05亿元，同比增长177.16%；归母净利润44.73亿元，同比增长799.73%。
• 2021Q3：多晶硅销售2.12万吨，归母净利润23.12亿元，单吨盈利约109元/kg。
• 未来预测：2021-2023年营业收入分别为123.50亿元、137.97亿元、160.41亿元；归母净利润分别为66.44亿元、69.85亿元、74.33亿元。

产能与市场地位

• 当前产能：多晶硅料业务设计产能7万吨，2021年预计全年产量为8.3-8.5万吨。
• IPO扩产项目：三期B阶段3.5万吨扩产项目预计2021年底建成投产，2022年3月底达产。
• 三年规划：2024年底前实现硅料总产能27万吨/年，维持行业领先地位。

成本与盈利能力

• 成本控制：2021年上半年单位成本41.46元/kg，同比下降1.33%；三季度单位成本小幅上升至45.05元/kg。
• 盈利能力：2021年前三季度毛利率达67.3%，净利率达53.8%，ROE达37.4%，显著优于行业平均水平。

财务指标变化

• 资产负债率：从2019年的63.4%降至2021年的29.1%，财务结构趋于稳健。
• 流动比率与速动比率：分别从0.5和0.4提升至2.7和2.6，流动性增强。
• 每股收益：2021年EPS为3.45元/股，2023年预计达到3.86元/股。

风险提示

• 硅料行业竞争加剧
• 光伏装机需求不及预期

股票信息

• 行业：未明确
• 前次评级：增持
• 收盘价：81.07元（2021年10月29日）
• 总市值：156,059.75百万元
• 总股本：1,925百万股
• 自由流通股占比：10.31%
• 30日日均成交量：11.15百万股

估值与评级

• PE估值：2021年23.5倍，2022年22.3倍，2023年21.0倍
• P/B估值：2021年8.8倍，2022年6.3倍，2023年4.9倍
• EV/EBITDA：2021年18.2倍，2022年17.0倍，2023年15.2倍
• 投资评级：维持“增持”评级

分析师声明

• 分析师王磊、杨润思具备证券投资咨询执业资格，报告观点基于个人判断，不受第三方影响。
• 报告仅作参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。

财务指标概览

结论

大全能源凭借高产能利用率、行业领先的市场份额以及持续的成本控制能力，在2021年第三季度实现业绩超预期增长。公司积极布局产能扩张计划，未来三年预计保持年均50%的产能增速，有望进一步巩固其在多晶硅料行业的龙头地位。财务指标显示公司盈利能力显著增强，估值逐步下降，维持“增持”评级。