20220121-光大证券-水泥行业动态跟踪研究报告之一_稳增长_预期下_短期水泥股或迎来估值修复_15页_1mb

行业研究总结：水泥行业在“稳增长”预期下的表现

核心内容

本报告分析了“稳增长”政策背景下水泥行业的投资机会与风险因素，指出在政策推动和市场需求支撑下，水泥股可能迎来估值修复机会。

主要观点

1. “稳增长”预期渐浓

• 政策导向：2021年12月政治局会议及中央经济工作会议明确“稳增长”为2022年政策主线，强调基建投资适度超前。
• 财政发力：地方政府专项债逐步到位，预计2022H1基建投资增速将有较大弹性。此外，保障性租赁住房、教育、卫生等领域的投资亦将成为财政发力的重点。
• 历史经验：过去几轮“稳增长”预期下，水泥股估值均有显著提升，如华新水泥在2018年以来的几轮“稳增长”阶段，估值短期提升幅度达30%-50%。

2. 水泥股估值或迎来修复

• 价格弹性：水泥价格在供需错配情景下具有较高弹性，主要由于其短运距、低库存及区域竞争格局优化。
• 区域竞争：水泥行业呈现区域性特征，区域市场集中度较高，错峰限产政策有助于控制供给，提升价格。
• 价格基础：2021年底全国PO42.5水泥均价为560元/吨，为2015年以来同期最高，为2022年旺季价格提升奠定基础。

3. 确定性与不确定性的博弈

• 确定性：2022H1基建投资确定性发力，保障性租赁住房、教育、卫生投资亦将贡献需求增量，水泥价格在旺季有望再创新高。
• 不确定性：地产新开工面积持续下滑，对水泥需求形成抑制，但主体结构施工仍可支撑需求，需求下行空间有限。

关键信息

• 基建投资：预计2022H1基建投资增速有较大弹性，但地方政府债务制约仍存，需依赖基建REITs稳定放量。
• 地产需求：地产新开工面积下行趋势明确，但主体结构施工对水泥需求仍有支撑，整体影响偏负面但有限。
• 估值修复：水泥股在“稳增长”预期下可能迎来短期估值修复，建议关注相关标的。

标的推荐

• 华新水泥：国内第四大水泥企业，产能主要分布在两湖和西南地区，海外布局和产业链一体化发展为其提供增长动力。
• 海螺水泥：国内水泥行业标杆企业，熟料和水泥产能均居行业前列，积极布局新能源和新材料领域。

风险分析

• 政策风险：若“稳增长”政策推进不及预期，或“双碳”、“能耗双控”政策执行不到位，可能影响水泥行业增长。
• 成本风险：原燃材料价格上涨将侵蚀行业利润。
• 市场风险：地产投资不及预期可能对水泥需求形成压制。

盈利预测与估值

华新水泥

海螺水泥

投资建议

• 推荐标的：华新水泥、海螺水泥。
• 投资逻辑：在“稳增长”预期下，水泥股估值弹性较大，建议布局短期估值修复机会。
• 评级：买入。

结论

在“稳增长”政策预期升温的背景下，水泥行业面临一定的估值修复机会，尤其在基建投资和保障性租赁住房等政策推动下，水泥需求有望得到支撑。尽管地产新开工面积承压，但主体结构施工仍可提供一定需求支撑，整体行业盈利空间有望打开。建议关注华新水泥与海螺水泥的短期投资机会，同时需警惕政策执行不及预期及原材料价格上涨等风险。