水泥行业动态跟踪研究报告之一：“稳增长”预期下，短期水泥股或迎来估值修复-20220121-光大证券-15页_970kb

行业研究总结：水泥行业在“稳增长”预期下的估值修复机会

核心内容

本报告分析了“稳增长”政策背景下，水泥行业可能迎来的估值修复机会。在经济下行压力加大、政策持续发力的环境下，水泥作为基建和房地产的重要原材料，其需求与政策导向密切相关。报告指出，2022年H1基建投资增速或有较大弹性，叠加保障性租赁住房、教育、卫生等领域的财政支持，水泥需求将得到一定支撑。同时，水泥行业具有价格弹性高的特点，尤其在区域供需错配的情况下，价格波动空间较大，为估值修复提供了基础。

主要观点

1. “稳增长”预期渐浓

• 2021年底，中央经济工作会议明确“稳增长”为2022年政策主线，强调基建投资适度超前。
• 地方政府专项债提前下达，预计2022年基建投资增速将有所改善。
• 保障性租赁住房、教育、卫生投资等非传统领域亦将成为财政发力重点，有助于拉动水泥需求。

2. 水泥股估值或迎来修复

• 历史数据显示，在“稳增长”预期下，水泥股估值有较大弹性，如华新水泥在2018年及2020年疫情后均出现估值提升。
• 水泥价格弹性高主要源于其短运距、低库存及区域竞争格局较好，错峰限产政策有效控制了供给，增强了价格调控能力。

3. 确定性与不确定性的博弈

• 确定性：

  • 2022年H1基建投资确定性发力，可贡献需求增量。
  • 保障性租赁住房、教育、卫生投资增速上行，有助于水泥需求。
  • 2021年底水泥价格处于历史高位，若2022Q2旺季价格进一步上涨，盈利空间将显著扩大。

• 不确定性：

  • 房地产新开工面积持续下滑，对水泥需求形成抑制。
  • 虽然主体结构施工仍有较强需求，但地产下行趋势难以逆转，对水泥行业影响偏负面。

关键信息

4. 投资建议

• 在“稳增长”预期升温的背景下，水泥股短期估值修复机会明确。
• 建议关注具备区域优势及产能布局的龙头企业，如华新水泥和海螺水泥。

5. 风险分析

• “稳增长”政策推进不及预期。
• “双碳”及“能耗双控”政策执行不到位，可能压制供给。
• 原燃材料价格上涨，影响成本及利润。
• 海外产能扩张不及预期，汇兑损失风险。

6. 标的推荐

• 华新水泥：

  • 中国第四大水泥企业，年产能1.15亿吨。
  • 海外布局积极，产业链一体化发展迅速。
  • 2022年盈利预测显示，EPS为2.65元，PE为7.9倍，评级为买入。

• 海螺水泥：

  • 国内水泥行业标杆企业，熟料年产能2.64亿吨，水泥年产能3.72亿吨。
  • 业务拓展至新能源、新材料领域，布局骨料、混凝土及海外水泥熟料业务。
  • 2022年盈利预测显示，EPS为6.23元，PE为6.8倍，评级为买入。

行业与指数对比

• 水泥行业与沪深300指数相比，波动性较高，但具备较强的政策驱动性。
• 在“稳增长”政策支持下，水泥行业有望跑赢大盘。

数据与图表支持

• 图1：广义基建投资增速与GDP增速对比，显示基建周期领先于GDP增长周期。
• 图2：基建投资增速与房地产开发投资增速对比，显示两者趋于同步。
• 图5：华新水泥PE(TTM)变化示意图，显示其在“稳增长”预期下估值波动较大。
• 图12：历年全国水泥价格走势，显示水泥价格在旺季有较大上涨空间。

结论

在“稳增长”政策导向下，水泥行业短期估值修复机会显著，尤其在基建投资预期改善及区域供需错配背景下，水泥价格有望进一步上涨。尽管房地产新开工面积下滑对需求形成压力，但“保交楼”政策及基建REITs的推进将为水泥行业提供一定支撑。因此，建议投资者关注具备区域优势及产业链布局的龙头企业，如华新水泥与海螺水泥，把握短期估值修复机会。同时，需警惕政策执行不及预期、原材料价格上涨及海外扩张风险等不确定性因素。