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金山软件 2018年分析总结

核心内容概述

金山软件（3888.HK）在2018年展现出三大业务板块齐头并进的发展态势：游戏研发与发行、云服务以及办公软件与服务。公司通过强IP产品、战略合作与技术优化，推动各业务板块实现增长与盈利改善，整体估值有望提升。

主要观点

游戏业务：研发与发行并进，新爆款可期

• 游戏研发实力强：金山软件旗下西山居工作室自1995年成立以来，积累了丰富的游戏开发经验，以《剑侠情缘》系列IP为核心，开发出多款客户端和手游。
• IP转化与新游表现：IP资源正从端游向手游转化，预计2018年手游收入同比增长53%，占比提升至四成。《剑侠情缘》手游已实现超预期的生命周期，预计2018年将贡献36%的收入，2019年贡献20%。
• 腾讯合作增强竞争力：2017年4月腾讯以1.43亿美元入股西山居，成为其战略合作伙伴。腾讯的发行与运营能力为金山软件的新游拓展提供了重要支持。
• 2018年看点：端游市场回暖，特别是《剑网3》重制版的推出和手游新品《云裳羽衣》的上线，预计为公司带来显著收入增长。

金山云：平衡盈利与增长，未来瞄准30%市场份额

• 云服务地位提升：金山云在2017年上半年进入中国公有云IaaS市场前三，市场份额提升至6.5%。
• D轮融资推动发展：2017年12月完成D轮融资，累计达5.2亿美元，投后估值达21.2亿美元，成为国内独立云服务商中估值最高。
• All-In策略成效显著：公司自2014年制定“All-In云服务”战略，投入十亿美元，目前正朝着占据30%市场份额的目标迈进。
• 优化经营效率：面对行业价格战，公司调整了云服务收入增速目标，从100%降至两位数增长，以提升利润率。预计2018年云服务亏损率将缩窄至10-20%。

办公软件：盈利能力稳步改善，中长期变现能力可期

• WPS市场占有率高：2016年WPS办公软件用户占国内办公市场用户总规模的27.81%，是国内最大的国产办公软件及服务提供商。
• 月活双破亿：2017年9月WPSOffice移动和PC月活分别突破1.35亿和1亿，实现双平台破亿的里程碑。
• 多元化变现模式：公司采用“免费+广告”模式，互联网广告推广收入贡献持续扩大；办公服务订阅收入基于低基数保持高速成长。
• A股上市计划：金山办公软件计划在A股上市，估值远低于可比公司，有望提升估值空间。

关键信息

2018年预期收入与盈利

盈利与估值预测

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：34.0港币
• 主要支撑因素：
  • 在线游戏业务基于强IP产品和腾讯平台优势，预计2018-2019年流水表现强劲。
  • 金山云通过优化策略实现增长与盈利的平衡，未来市场份额有望提升至30%。
  • 办公软件及服务业务盈利能力稳步改善，估值空间较大。
  • 猎豹移动作为子公司，带来估值提升潜力。
  • 净现金储备提供一定的价值支撑。

风险提示

• 新游推出延迟：《剑网3》手游可能因推出时间延迟或流水不及预期影响整体表现。
• 云服务持续亏损：价格战可能导致云业务持续亏损，拉低公司整体利润率。
• 办公软件商业化不及预期：金山办公商业化进度可能落后于预期，影响收入增长。

总结

金山软件在2018年凭借三大业务板块的协同发展，展现出强劲的增长潜力。游戏业务依托强IP和腾讯合作，有望成为收入增长的主要驱动力；金山云通过优化策略实现盈利与增长的平衡，未来市场份额目标明确；办公软件业务在用户基数和变现能力方面持续提升，估值有较大上升空间。公司整体估值合理，投资建议为买入-A，目标价为34.0港币。然而，新游表现、云业务盈利能力和办公软件商业化进度仍存在不确定性，需持续关注。