造纸行业浆粕反倾销措施对溶解浆市场的影响：政策边际影响有限，关注贸易摩擦潜在影响-20180422-华创证券-15页

行业快评总结：造纸行业政策与贸易摩擦影响分析

核心内容

本报告主要分析了中国造纸行业面临的政策和贸易摩擦影响，重点围绕浆粕反倾销政策延续和贸易摩擦对原材料进口的影响两个方面展开，同时对溶解浆市场供需结构、国产替代率及投资建议进行了阐述。

主要观点

1. 浆粕反倾销政策延续，边际影响有限

• 商务部决定继续对来自美国、加拿大和巴西的进口浆粕征收反倾销税。
• 该政策自2014年起实施，周期为5年，2018年结束，延续政策对市场影响有限。
• 当前溶解浆价格主要受供需影响，而非政策主导，因此反倾销税对进口量影响不大。
• 虽然政策延续，但其边际趋势呈现趋紧态势。

2. 溶解浆市场供需结构稳定，国产替代率逐步提升

• 全球溶解浆产量约为800万吨，中国需求量占全球的40%以上，进口量占全球进口量的30%。
• 进口依存度约为62%，其中40%来自美国、巴西和加拿大。
• 国内产能集中度高（CR8达83%），且受环保政策限制，产能扩张有限。
• 随着太阳纸业、晨鸣纸业等企业新增产能，国产替代率有望进一步提高。

3. 贸易摩擦加剧可能对造纸原材料产生影响

• 中国造纸行业大量依赖进口原材料，包括木浆和废纸。
• 木浆进口中，美国占比约9.19%，废纸进口中美国占比约45.2%。
• 若中美贸易摩擦升级，中方对美国木浆加税将推高国内木浆价格，增加木浆系纸的生产成本。
• 废纸进口政策趋严，国内废纸需求将向国废转移，预计国产箱板瓦楞纸价格继续上涨。

4. 投资建议：关注具备自主造浆能力的龙头企业

• 建议关注拥有自主造浆能力的太阳纸业和晨鸣纸业。
• 这些企业在贸易摩擦背景下，具有更强的成本控制能力和市场竞争力。

5. 风险提示

• 中美贸易战升级可能导致原材料成本上升。
• 宏观经济不振可能抑制溶解浆需求。

关键信息汇总

行业投资评级

• 行业评级：推荐
• 评级变动：维持
• 投资建议：关注太阳纸业、晨鸣纸业等具备自主造浆能力的龙头企业。

风险提示

• 中美贸易战升级，可能导致木浆和废纸进口受限，推高原材料成本。
• 宏观经济不振可能抑制溶解浆需求。

行业表现对比图（近12个月）

附：分析师信息

• 分析师：董广阳
• 执业编号：S0360518040001
• 电话：021-20572598
• 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com

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