航空运输行业深度研究报告：航空业复苏之路系列研究（二），航空供给侧逻辑能否上演？-20211202-华创证券-54页_1mb

航空运输行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了航空运输行业的供给侧逻辑，探讨了航空股历史上三次因供给侧改善而出现的行情，并评估了当前供给侧能否推动新一轮复苏周期。报告指出，飞机资产是供给侧的核心硬约束，供需结构的优化依赖于供给端的刚性制约与需求端的恢复。

主要观点

1. 历史三次供给侧推动行情

   • 2008.10-2010年：金融危机后，供需结构大幅改善，推动航空股上涨2.8倍，其中国航最大涨幅达4倍，是唯一完全兑现供给侧逻辑的行情。
   • 2017Q4-2018Q1：供给侧控总量调结构与客票价格市场化预期推动行情，但未完全兑现，仅呈现波段机会。
   • 2019年3-4月：737MAX停飞引发供给紧缩预期，推动航空股上涨，但因需求下降，最终未完全兑现。

2. 供给侧逻辑的关键因素

   • 飞机资产是供给侧的核心硬约束，其数量和结构直接影响运力供给。
   • 飞机制造供应链的复杂性和产能恢复的滞后性决定了供给端的弹性有限。
   • 供给端的刚性制约与需求端的恢复是供需结构优化的前提。

3. 当前供给侧分析

   • 订单情况：波音和空客当前累计未交付中国大陆地区订单约为597架，其中737MAX占36%，A320系列占80%。
   • 产能恢复：波音窄体机产能预计2023年中恢复至疫情前水平，而空客预计2023年夏季恢复。
   • 交付能力：按当前交付节奏，预计2024年前交付至中国大陆航司的飞机约442架，占20年末客运机队的12%。
   • 利用率：国内主要租赁公司飞机利用率已接近历史高位，预计供给扰动较小。

4. 国内运力消化能力

   • 国内市场需求恢复良好，航班量、旅客量、客座率等指标均接近疫情前水平，可有效消化当前运力。
   • 2021年Q2全行业航班量同比增长7%，旅客量恢复至96%，客座率接近80%。

关键信息

• 飞机资产是核心硬约束：供需结构的改善依赖于飞机资产的供给控制。
• 供给侧逻辑预期推动股价：在供需改善预期下，航空股通常率先上涨。
• 运力引进增速放缓：预计2021-2023年复合增速为2.9%，显著低于2014-2018年的9.8%。
• 国内市场需求恢复：2021年以来国内航空市场表现良好，旅客运输量、客座率等指标均恢复至疫情前水平。
• 情景假设：不同情景下，航空运力引进增速差异较大，最低增速为2.9%，最高增速为7.7%。

投资建议

1. 短期机会：看好2022年航空业或存在系统性投资机遇，建议择机布局三大航，优选中国国航。
2. 长期机会：长期看好民营航空发展，优选春秋航空和华夏航空。
3. 催化剂：预计特效药相关进展及国际航线预期会持续推动行业复苏。

风险提示

• 经济大幅下滑：可能影响航空业整体需求。
• 国际航线修复低于预期：可能限制行业复苏幅度。
• 疫情反复：可能对市场需求造成负面影响。
• 运营安全风险：可能对航空公司的正常运营构成威胁。

行业数据概览

重点公司盈利预测与估值

报告亮点

• 供给侧逻辑的重要性：历史上三次航空股行情均由供给侧改善推动，但仅有2008-2010年真正兑现。
• 当前供给侧分析：飞机制造产能恢复缓慢，订单交付预计在2024年前完成，运力引进增速大幅放缓。
• 国内运力消化能力：国内市场需求恢复良好，可有效消化当前运力。
• 投资逻辑：2022年起航空业或开启系统性复苏，供给侧逻辑与需求端恢复共同作用，推动业绩改善。

结论

本轮复苏周期正类似于2008-2010年的供需结构改善逻辑，供给侧的改善将依赖于飞机资产的供给控制和需求端的恢复。当前供给侧逻辑预期可能推动航空股上涨，但需结合需求端的恢复情况。国内市场需求恢复良好，具备消化运力的能力，为航空业复苏提供了积极支撑。