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在曲折中开启复苏之路 ——2022年航空运输业投资策略总结

核心内容

行业评级

• 行业评级：看好
• 日期：2021年12月2日
• 分析师：李丹
• 联系方式：lidan02@stocke.com.cn, 021-80108040
• 证书编号：S1230520040003

主要观点

• 需求持续向好，供给收缩，下一轮大周期酝酿中：国内出行需求已恢复，国际航线有望复苏，行业进入上行通道。
• 航空大周期本质为供需周期：供需关系是决定航司盈利的关键因素，当供小于求时，票价上涨，利润提升。
• 国际复苏预期增强：随着疫苗接种率和特效药研发进展，出入境限制可能边际放松，国际客流有望迅速反弹。
• 国内需求复苏在即：国内航线已基本恢复，随着疫情控制，商旅需求将迅速反弹。
• 供需缺口或出现：新一轮供需大周期或将来临，将驱动航空股上涨。
• 估值修复预期：三大航股价高点通常对应约20倍PE，未来有望估值修复。

关键信息

需求侧复苏

• 国内需求恢复：2021年国内航线旅客运输量已恢复至疫情前水平。
• 国际需求复苏：海外国家逐步放宽入境限制，预计我国出入境政策也将边际放松。

供给端分析

• 机队引进计划放缓：疫情后，航司机队引进速度明显下降，2023年部分航司可能出现负增长。
• 737max复飞：我国已批准737max复飞，但数量有限，短期内无法缓解供给侧压力。
• 国际航线运力分布：国航、东航、春秋航空在国际航线中占比相对较高，尤其是亚洲周边航线。

重点个股分析

三大航

• 中国国航：享有首都机场优质时刻资源，国际航线优势明显。
• 南方航空：广州-北京双基地运营，未来优质时刻增量有望超预期。
• 中国东航：国内“黄金线”京沪线运营，盈利韧性较强。

吉祥航空

• 核心市场占比提升：在国内市场占有率逐渐提高。
• 洲际航线发展：已开通多条洲际航线，未来增长空间大。
• 政策补贴：上海市对基地航空公司开通洲际航线有较高补贴标准。

春秋航空

• 逆势扩张：疫情中国内航班量持续增长，成为唯一盈利的上市航司。
• 低成本模式：具备成本优势，可下沉三四线城市，模式可复制。
• 亚太航线修复：预计受益于亚太航线修复，具有高成长性。

催化剂

• 疫情修复超预期
• 国际航线恢复节奏超预期
• 航空需求恢复超预期

风险提示

• 疫情恢复不及预期
• 出入境政策不及预期
• 需求恢复不及预期
• 油价大幅上涨
• 汇率风险

利润弹性测算

票价、油价、汇率变动影响

• 票价±1%：对净利润影响显著，票价上涨可带来显著利润提升。
• 油价±1%：油价上涨会降低净利润，油价下跌则提升。
• 汇率±1%：人民币升值可提升净利润，贬值则降低。

各航司利润弹性

• 中国国航：票价上涨带来净利润+9.8亿元，油价上涨导致-3.1亿元，人民币升值带来+4.8亿元。
• 南方航空：票价上涨带来+11.6亿元，油价上涨导致-3.9亿元，人民币升值带来+5.3亿元。
• 中国东航：票价上涨带来+8.9亿元，油价上涨导致-3.0亿元，人民币升值带来+3.8亿元。
• 吉祥航空：票价上涨带来+1.6亿元，油价上涨导致-0.5亿元，人民币升值带来+0.3亿元。
• 春秋航空：票价上涨带来+1.7亿元，油价上涨导致-0.5亿元，人民币升值带来+0.1亿元。

估值分析

• 三大航股价高点对应约20倍PE：历史数据显示，三大航在股价高点时，对应约20倍PE，具有估值修复空间。
• 利润驱动因素：供需顺差、油价下跌、人民币升值是航空股上涨的主要因素。

投资策略

• 关注供需缺口：供需顺差将推动票价上涨，提升航司盈利。
• 关注国际复苏：国际航线复苏将带来显著业绩弹性。
• 关注国内需求：国内需求爆发将推动行业整体复苏。
• 关注估值修复：航空板块有望跑赢市场，估值修复预期增强。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性和完整性。
• 投资者应独立评估报告内容，并考虑自身投资目标和财务状况。
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总结

本报告分析了2022年航空运输业的投资策略，指出行业正从疫情的冲击中复苏，供需关系将决定行业走势。重点推荐三大航、吉祥航空和春秋航空，认为它们在国际航线复苏和国内需求恢复中将表现出较强的业绩弹性。同时，报告提示了潜在的风险，包括疫情恢复不及预期、国际航线恢复节奏慢、油价上涨、汇率波动等。