20210204-华创证券-中国平安-601318.SH-2020年报点评_价值增长持续承压_业绩处于底部静待反转_19页_1mb

报告摘要

中国平安2020年报点评总结

核心内容

中国平安2020年年报显示，其业绩表现处于底部，整体经营面临挑战。尽管归母净利润同比下降4.2%，但归母营运利润同比增长4.9%。新业务价值（NBV）同比下降34.7%，主要由于价值率大幅下降至33.3%。集团内含价值增长10.6%，归母净资产增长13.3%。投资端表现不佳，总/净投资收益率分别为6.2%和5.1%，同比下降0.7pct和0.1pct。全年每股股息为2.2元，同比增长7.3%。

主要观点

寿险及健康险业务表现不佳：
- 新业务价值大幅下降，NBV为496亿元，同比下降34.7%。
- 价值率下降至33.3%，同比下降14pct。
- 代理人渠道占比下降至52.5%，而银保和团险渠道分别上升2.5和9.7pct。
- 代理人队伍规模和质量有所恶化，年末人数为102.4万人，同比下降12.3%。
- 人均NBV下降至5739元/月，同比减少8.2%，跌破6000元。
- 代理人活动率降至49.3%，同比减少11.6pct。
- 保单品质下降，继续率跌破85%，退保率上升至1.7%。
财产险业务表现稳健：
- 全年保费收入为2859亿元，同比增长5.5%，其中车险增速为0.9%，非车险增长17.1%。
- 财产险COR为99.1%，同比增长2.7pct，但承保利润同比下降75%。
- 保证险COR大幅上行至111%，但亏损压力有所缓解。
投资端表现疲软：
- 净投资收益率为5.1%，同比下降0.4pct。
- 总投资收益率为6.1%，同比下降0.7pct。
- 投资收益和公允价值变动损益同比下降5.7%，导致整体投资偏差贡献负增长。
- 保险资金配置相对稳定，固收类投资占比提升至78.5%，权益类投资占比下降至19%。
营运利润与净利润：
- 寿险及健康险税前营运利润增长3.4%，但税后营运利润下降7.4%。
- 营运偏差和剩余边际摊销放缓是营运利润低增长的主要原因。
- 投资收益率下降和税收返还基数拉高是净利润负增长的主要因素。
科技和资管业务表现良好：
- 科技业务营运利润同比增长90.8%，证券资管等业务利润增速超过20%。
- 在疫情和经济压力下，科技和资管业务受影响较小，展现出较强韧性。

关键信息

财务数据：
- 归母净利润：1431亿元（-4.2%）
- 归母营运利润：1395亿元（+4.9%）
- 新业务价值：496亿元（-34.7%）
- 归母净资产：7626亿元（+13.3%）
- 投资收益率：6.1%（-0.7pct）
- 每股股息：2.2元（+7.3%）
业务结构变化：
- 代理人渠道新单下降10.5%，银保和团险渠道分别增长56%和35%。
- 长期保障型产品占比下降11pct，价值率下降8.9pct。
- 年金险占比提升至13.7%，分红险占比下降至21.5%。
投资建议：
- 2021年EV增速预计为10%-15%，给予1.2-1.4倍PEV。
- 目标价区间为98.08-114.4元，维持“强推”评级。
- 业绩处于底部，预计2021年新业务和人力将有所改善。
风险提示：
- “开门红”不及预期、投资项目损失超预期、权益市场动荡、管理层动荡、长端利率持续下行。