20210204-天风证券-中国平安-601318.SH-2020年核心指标表现基本符合预期_2021年负债端轻装上阵_有望迎来积极改善_4页_714kb

中国平安（601318）2020年及2021年展望总结

核心内容概述

中国平安集团在2020年整体表现基本符合预期，核心指标如EV和营运利润均实现增长，但寿险NBV出现显著下滑。2021年，公司负债端有望迎来积极改善，科技板块表现尤为突出，投资端利空已基本反映，估值处于低位。

主要观点

• 整体表现：2020年集团营运利润同比增长4.9%，其中科技板块增速亮眼，归母净利润同比下降4.2%，但Q4单季实现101.9%的同比增长，主要受益于短期投资正偏差。
• 寿险板块：NBV同比下降34.7%，主要受代理人队伍、保费收入及价值率下滑影响。我们认为低点已过，2021年将有所改善。
• 科技板块：营运利润同比增长90.8%，主要受益于成本投入效率提升，但部分子公司如好医生出现亏损。
• 投资端：净投资收益率下降0.1%至5.1%，总投资收益率下降0.7%至6.2%。公司增配债券类资产，同时因权益类资产浮亏影响投资表现。
• 财务预测：上调2021-2023年盈利预估至1679/1853/2029亿，分别同比增长17.3%、10.4%、9.5%。2021年PEV估值为0.94倍，处于低位，维持“买入”评级。

关键信息

1. 核心财务指标

2. 寿险表现

• NBV：同比下降34.7%，Q4进一步下滑至-60.7%。
• 新单保费：同比下降7.2%，长期保障型产品保费下降43.7%。
• 价值率：从105%降至96%，主要因假设更加审慎及万能账户快速增长。
• 代理人情况：年末代理人数量102万，同比下降12.3%；活动率49.3%，同比下降11.6%；人均NBV下降28.4%。
• 税前营运利润：同比增长3.4%，但全年营运偏差为-55.7%。
• EV增长：同比增长8.9%，ROEV为14.5%，同比下滑10.5%。

3. 财险表现

• 营运利润：同比下降22.9%，综合成本率上升2.7%至99.1%。
• 费用率：下降0.5%，赔付率上升3.2%。
• 分险种表现：车险、保证险、责任险、意外险、企财险综合成本率分别变动为+1.0%、+17.4%、-3.0%、+4.5%、+6.7%。
• 保证保险：下半年综合成本率有所改善，全年较H1下降14.6%。

4. 科技板块

• 归母营运利润：同比增长90.8%，总收入达903.8亿，同比增长10.1%。
• 子公司表现：陆金所净利润123亿，同比下降7.8%；好医生净亏损增加2.02亿，主要由于汇兑损失；金融壹账通减亏2.73亿。

5. 投资情况

• 净投资收益率：5.1%，同比下降0.1%。
• 总投资收益率：6.2%，同比下降0.7%。
• 权益类资产浮亏：主要来自集中持有的港股金融地产股。
• 资产配置：增配债券类资产，占比提升至50.2%。

风险提示

• 代理人增长不达预期
• 保障型产品销售不达预期
• 科技赋能效果不达预期
• 疫情持续超预期

结论

中国平安2020年核心指标表现稳健，但寿险NBV承压显著。2021年，公司有望在负债端迎来改善，尤其是开门红年金险销售的提振。科技板块表现强劲，投资端利空已充分反映，估值处于低位，整体维持“买入”评级。未来随着改革推进及资产端风险释放，公司盈利有望持续改善。