20220420-红塔证券-阳光电源-300274.SZ-供应链_原材料价格上涨_布局全球渠道等多因素影响下_净利率待改善_2页_382kb

阳光电源2021年度及2022年一季度经营分析总结

公司基础数据概览

投资评级

• 投资评级：增持（维持）

核心内容与主要观点

2021年度经营情况

• 营业收入：241.37亿元，同比增长25.15%
• 归母净利润：15.83亿元，同比下降19.01%
• 毛利率：22.25%，较上年下降0.82个百分点
• 净利率：7.06%，较上年下降3.18个百分点
• 期间费用率：上升1.94个百分点，其中销售费用率上升1.51个点，管理费用上升0.61个点，研发费用上升0.63个点

各业务板块表现

• 电站投资开发

  • 收入：96.79亿元，同比增长17.65%
  • 收入占比：40.1%
  • 毛利率：11.91%，较上年提升2.42个百分点，但仍低于2019年的16%
  • 该板块毛利率最低，由于收入占比大，对整体毛利率形成拉低作用。

• 光伏逆变器

  • 收入：90.51亿元，同比增长20.44%
  • 收入占比：37.5%
  • 毛利率：33.8%，较上年下降1.23个百分点
  • 全球逆变器市占率上升约3%，达到30%
  • 尽管面临IGBT短缺和价格上涨压力，但业务仍保持稳定增长。

• 储能系统

  • 收入：31.38亿元，同比增长168.51%
  • 毛利率：14.11%，较上年下降7.86个百分点
  • 储能逆变器出货量保持第一，但毛利率下降影响整体利润贡献。

• 风电变流器

  • 收入：11.77亿元，同比下降16.79%
  • 毛利率：20.18%，较上年下降4.45个百分点
  • 推测原因：风电装机量下降34%，尽管海风装机量上升，但变流器在海风应用中仍以国外企业为主。

2022年一季度表现

• 收入：45.68亿元，同比增长36.48%
• 归母净利润：4.11亿元，同比增长6.26%
• 毛利率：29.48%，较上年末上升7.23个百分点
• 期间费用率：上升5.58个百分点，主要由于公司持续扩大全球营销渠道布局

关键信息

• 公司整体盈利能力受到原材料价格上涨、供应链问题及费用率上升的影响，净利率有所下降。
• 光伏逆变器业务保持增长，但毛利率略有下滑，市占率提升显著。
• 储能系统业务增长迅猛，但毛利率下降影响利润表现。
• 风电变流器业务因行业整体下滑而承压，增长乏力。
• 公司在2022年一季度通过经营调整，毛利率有所回升，但费用率仍处于高位。

风险提示

• 组件价格持续上涨
• IGBT短缺状况未能改善
• 疫情反弹对生产、物流等产生不利影响

研究团队信息

• 首席分析师：王雪萌
• 联系方式：0871-63577003
• 邮箱地址：wangxm@hongtastock.com
• 资格证书：S1200520120003

其他研究团队成员

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