20220421-国盛证券-阳光电源-300274.SZ-短期冲击扰动盈利_长期业绩增长可期_3页_791kb

阳光电源（300274.SZ）总结

核心内容概述

阳光电源（300274.SZ）作为光伏逆变器领域的龙头企业，2021年年报和2022年一季报显示其经营规模持续扩张，但短期业绩受到冲击。尽管2021年归母净利润同比下滑19.01%，但2022年第一季度营收和净利润均实现同比增长，盈利能力有所回升。

主要观点

• 经营规模扩张：2021年公司实现营业收入241.37亿元，同比增长25.15%。公司积极拓展海外市场，2021年全球逆变器发货量达47GW，市占率超过30%。
• 全球化布局：公司在印度和泰国分别布局10GW逆变器产能，推动全球化战略实施。
• 渠道业务优化：2021年公司在日本、欧洲和中国分布式市场表现突出，逆变器渠道发货量超50万台，渠道业务拓展有助于品牌建设和盈利能力提升。
• 储能业务发展：储能系统发货量实现几何级增长，2021年全球发货量达3GWh，市占率约为13.64%。公司已实现储能下游应用领域的全覆盖，包括工商业、电网侧、电源侧及家庭储能。
• 户用市场增长：公司创新推出“家阳光”合作共建模式，推动户用光伏装机量同比增长超过500%，占据户用市场第一阵营。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为241.37亿元，同比增长25.15%；预计2022~2024年分别增长至38.83亿元、47.46亿元和52.996亿元。
• 归母净利润：2021年为15.83亿元，同比下降19.01%；预计2022~2024年分别增长至30.22亿元、40.93亿元和47.55亿元。
• 毛利率与净利率：2021年Q4毛利率仅为13.18%，同比下降7.11pcts；2022年Q1毛利率回升至29.48%，净利率为9.25%，同比下降2.41pcts。
• EPS：2021年EPS为1.07元，预计2022~2024年分别增长至2.03元、2.76元和3.20元。
• ROE：2021年为10.2%，预计2022~2024年分别为15.7%、17.7%和17.1%。

估值指标

• P/E：2021年为67.6倍，预计2022~2024年分别为35.4倍、26.2倍和22.5倍。
• P/B：2021年为6.8倍，预计2022~2024年分别为5.7倍、4.7倍和3.9倍。
• EV/EBITDA：2021年为46.1倍，预计2022~2024年分别为26.5倍、19.4倍和15.9倍。

财务比率

• 资产负债率：2021年为61.0%，预计2022~2024年分别为66.6%、61.0%和61.5%。
• 净负债比率：2021年为-22.1%，预计2022~2024年分别为-26.7%、-23.9%和-41.5%。
• 流动比率：2021年为1.5，预计2022~2024年分别为1.4、1.5和1.5。
• 速动比率：2021年为0.9，预计2022~2024年分别为0.9、0.9和1.0。
• 总资产周转率：2021年为0.7，预计2022~2024年分别为0.8、0.8和0.8。
• 应收账款周转率：2021年为2.9，预计2022~2024年分别为2.9、2.9和2.9。
• 应付账款周转率：2021年为1.3，预计2022~2024年分别为1.3、1.3和1.3。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2022~2024年归母净利润分别为30.22亿元、40.93亿元和47.55亿元。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司长期业绩增长可期。

风险提示

• 行业需求不及预期。

股票信息

• 股价：2022年4月20日收盘价为72.08元。
• 总市值：107,054.37百万元。
• 总股本：1,485.22百万股。
• 自由流通股占比：73.80%。
• 30日日均成交量：23.79百万股。

总结

阳光电源在逆变器和储能业务上均展现出强劲的发展势头，尽管2021年受到短期事件影响，盈利不及预期，但随着储能业务的持续发力和渠道优化，公司未来增长潜力显著。预计2022~2024年公司业绩将稳步提升，估值逐步下降，投资价值凸显。当前维持“增持”评级，但需关注行业需求变化带来的潜在风险。