20181027-西南证券-苏利股份-603585.SH-第三季度农药产品销量略低于预期_4页_707kb

苏利股份2018年三季报点评总结

核心内容

苏利股份（603585）在2018年前三季度实现了营业收入12.0亿元，同比增长13.0%，归母净利润2.3亿元，同比增长36.8%。公司整体表现稳健，但第三季度农药产品销量略低于预期，导致毛利率有所下滑。尽管如此，公司仍保持良好的现金流，经营活动产生的现金流量净额达3.4亿元，同比增长41.2%。

主要观点

• 第三季度业绩表现：农药产品销量略低于预期，第三季度毛利率下降，但预计第四季度将有所恢复。
• 行业动态：百菌清行业正在扩张产能，虽然当前价格仍处于上涨通道，但未来价格可能受产能影响而趋于稳定，需谨慎对待。
• 募投项目进展：公司多个IPO募投项目正在逐步投产，包括1000吨嘧菌酯、1500吨三聚氰胺聚磷酸盐、1万吨复配母粒等，预计将在2018年底和2019年底陆续完成，为公司带来新的增长动能。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.61元、2.09元、2.43元，未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率。由于行业整体估值水平，投资评级被下调至“增持”。
• 财务状况：公司资产负债率较低，流动比率和速动比率保持在合理水平，现金流状况良好，但投资活动现金流净额为负，表明公司正在加大资本投入。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度为12.0亿元，同比增长13.0%。
• 归母净利润：2.3亿元，同比增长36.8%。
• 扣非后净利润：2.2亿元，同比增长36.2%。
• 每股收益（EPS）：1.26元。
• 净资产收益率（ROE）：14.2%。

产品结构变化

• 第三季度农药销量：4601.5吨，略低于预期及去年同期的5056.4吨。
• 阻燃剂及其他精细化工品销量：同比略有增加，收入占比上升。
• 毛利率变化：由于农药产品毛利率高于其他产品，第三季度毛利率有所下滑，预计第四季度将回升。

募投项目进展

• 1000吨嘧菌酯产能：已于2018年6月投产。
• 1500吨三聚氰胺聚磷酸盐、1万吨复配母粒：预计2018年底投产。
• 9000吨农药制剂类技改项目：预计2019年底完工。

风险提示

• 安全环保风险：公司面临一定的安全和环保监管压力。
• 产品价格波动：主要产品价格可能受行业供需变化影响。
• 原材料价格波动：原材料成本波动可能影响公司盈利能力。
• 募投项目风险：项目投产后的市场接受度和运营效率存在不确定性。
• 汇率变动风险：若公司有海外业务，汇率波动可能带来影响。

财务预测与估值

营运能力

• 总资产周转率：保持稳定，约为0.74。
• 固定资产周转率：从2017年的4.45下降至2018年的2.85，表明资产使用效率有所降低。
• 应收账款周转率：提高，从5.94升至6.46。
• 存货周转率：略有下降，从5.11降至4.95，但2019年有所回升。

资本结构

• 资产负债率：从7.72%上升至9.19%，但预计未来会逐步下降。
• 流动比率：从10.18降至6.76，但2019年有所回升。
• 速动比率：从8.81降至5.84，但2019年有所改善。

挑战与展望

• 毛利率变化：未来产品结构变化可能对毛利率产生影响，需关注如何维持盈利能力。
• 投资活动现金流：为负，表明公司正在持续投入，未来可能带来新的增长点。
• 行业前景：尽管农药行业目前盈利能力良好，但随着产能扩张，未来价格可能趋于稳定，需谨慎对待。

结论

苏利股份在2018年前三季度业绩稳健增长，但第三季度农药销量略低于预期，导致毛利率下降。公司正在推进多个募投项目，未来有望带来新的增长动能。然而，随着行业产能扩张，未来价格走势存在不确定性，同时产品结构变化可能对毛利率产生影响。公司目前估值较低，投资评级为“增持”，但仍需关注安全环保、价格波动及募投项目执行风险。