20221020-国金证券-福耀玻璃-600660.SH-Q3毛利率恢复_扣除汇兑营业利润同比+35__4页_1mb

福耀玻璃 (600660.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

福耀玻璃（600660.SH）近期发布2022年第三季度业绩报告，国金证券研究所维持“买入”评级，并调整了2022-2024年的盈利预测。当前市场价格为36.10元，总股本为26.10亿股，已上市流通A股为20.03亿股，流通港股为6.07亿股，总市值达942.12亿元。

主要观点

业绩表现

• 22Q1-Q3净利润：39.0亿元，同比增长50%；扣非净利润38.1亿元，同比增长60%。
• 22Q3归母净利润：15.2亿元，同比增长84%，环比增长1%；扣非净利润15.0亿元，同比增长110%，环比增长3%。
• 营业收入：2022年前三季度累计204.4亿元，同比增长19%；2022Q3单季营业收入75.4亿元，同比增长34%。

毛利率与盈利改善

• Q3毛利率：34.9%，环比二季度提升2.3个百分点。
• 净利率：20.1%，同比增长5.4个百分点。
• 汇兑收益：人民币贬值带来汇兑收益5.5亿元，显著改善公司利润表现。

新成长曲线

• 海外市场份额提升：从2017年的5%提升至2021年的14%，受益于外资竞争对手因疫情和天然气价格高企而战略收缩。
• 产品智能化升级：电动智能化大变革背景下，天幕玻璃、WHUD、调色等配置渗透率加速提升，汽车玻璃单车价值量有望提升1-2倍。
• 研发投入：上半年研发费用同比增长18%，加快高附加值产品渗透。

关键信息

盈利预测调整

• 2022-2024年归母净利润：调整为50/49/61亿元，分别增长24%/2%/3%。
• 对应PE：19/19/16倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 天幕、WHUD等配置渗透率不及预期；
• 国内及全球汽车销量增长不及预期；
• 逆全球化影响海外份额提升；
• 人民币升值导致汇兑损失。

财务分析

• 营业收入增长率：2022年前三季度为19%，2023E为15.6%，2024E为17.5%。
• 归母净利润增长率：2022年前三季度为+59.26%，2023E为-2.61%，2024E为+24.13%。
• 每股收益：2022E为1.92元，2023E为1.87元，2024E为2.32元。
• ROE：2022E为18.02%，2023E为16.67%，2024E为19.48%。

资产负债表

• 总资产：2022E为45.546亿元，2023E为44.355亿元，2024E为48.502亿元。
• 负债：2022E为17.749亿元，2023E为15.093亿元，2024E为17.423亿元。
• 资产负债率：2022E为38.97%，2023E为34.03%，2024E为35.92%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022E为5.084亿元，2023E为6.196亿元，2024E为7.294亿元。
• 投资活动现金净流：2022E为-1.95亿元，2023E为-1.95亿元，2024E为-1.95亿元。
• 筹资活动现金净流：2022E为-4.066亿元，2023E为-7.338亿元，2024E为-3.549亿元。

比率分析

• 每股净资产：2022E为10.656元，2023E为11.217元，2024E为11.913元。
• ROE：2022E为18.02%，2023E为16.67%，2024E为19.48%。
• 投入资本收益率：2022E为10.41%，2023E为13.43%，2024E为15.33%。

投资建议与评级

• 投资评级：买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 市场相关报告评级：买入占比最高，平均评分1.15，表明市场整体看好。

总结

福耀玻璃在2022年第三季度表现出强劲的盈利增长，受益于国内汽车销量恢复和人民币贬值带来的汇兑收益。公司海外市场份额持续提升，同时加速产品智能化升级，推动新的成长曲线。尽管面临一定的市场风险，但国金证券维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。