福耀玻璃（600660）公司点评报告总结
核心内容概述
福耀玻璃在2021年第三季度实现了营收56.10亿元，同比下降0.80%，但归母净利润达到8.27亿元，同比增长8.91%。尽管Q3营收表现略低于行业平均水平，但公司整体表现优于行业，尤其是汽车玻璃业务，随着天幕玻璃和HUD玻璃渗透率的提升，未来成长空间广阔。
主要观点
- Q3业绩优于行业：尽管营收同比小幅下滑，但公司表现优于国内乘用车行业整体水平。这可能得益于芯片供应恢复带来的库存弹性。
- 运费上涨影响利润：Q3销售费用率同比上升1.89个百分点，主要受海运费用上涨影响。同时，汇率波动也是导致净利润环比下降的原因之一。
- 毛利率略有下降：Q3毛利率为40.38%，较去年同期下降0.98个百分点，主要与上游原材料涨价有关。
- 成长空间显著：天幕玻璃在新能源汽车中应用广泛，单车价值高，预计渗透率可达55%；HUD玻璃正从高端向中低端下沉，推动汽车智能化发展，公司作为行业龙头有望受益。
- 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年归母净利润分别为38.04亿、49.87亿、59.19亿，EPS分别为1.46元、1.91元、2.27元，市盈率逐步下降至21.78倍，维持“买入”评级。
- 财务指标稳健：公司资产负债率较低，且流动比率和速动比率保持合理水平，财务状况良好。
- 估值指标合理：公司市盈率和市净率均处于合理区间，未来增长预期支撑估值。
关键信息
营收与利润表现
- 2021年Q3营收：56.10亿元，同比-0.80%
- 2021年Q3归母净利润：8.27亿元，同比+8.91%
- 预计未来三年归母净利润：2021E为38.04亿元，2022E为49.87亿元，2023E为59.19亿元
- EPS预测：2021E为1.46元，2022E为1.91元，2023E为2.27元
- 市盈率预测：2021E为33.89倍，2022E为25.85倍，2023E为21.78倍
财务摘要
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
21,104 |
19,907 |
24,814 |
29,974 |
35,327 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
2,898 |
2,601 |
3,804 |
4,987 |
5,919 |
财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
39.5% |
40.5% |
41.5% |
42.0% |
| 净利润率 |
13.1% |
15.3% |
16.6% |
16.8% |
| 销售费用率 |
7.4% |
7.5% |
7.3% |
7.3% |
| 管理费用率 |
10.4% |
8.9% |
8.6% |
8.5% |
| 财务费用率 |
2.5% |
1.9% |
2.2% |
2.8% |
| 市盈率（P/E） |
46.20 |
33.89 |
25.85 |
21.78 |
| 市净率（P/B） |
5.81 |
5.06 |
4.23 |
3.54 |
| 净资产收益率（ROE） |
12.0% |
14.9% |
16.4% |
16.3% |
风险提示
股票数据
| 指标 |
2021/10/29 |
| 6个月目标价（元） |
65 |
| 收盘价（元） |
49.40 |
| 12个月股价区间（元） |
37.76-63.78 |
| 总市值（百万元） |
123,925.71 |
| 总股本（百万股） |
2,610 |
| A股（百万股） |
2,003 |
| B股/H股（百万股） |
0/607 |
涨跌幅表现
| 时间范围 |
绝对收益 |
相对收益 |
| 1M |
18% |
17% |
| 3M |
-1% |
-2% |
| 12M |
44% |
41% |
分析师信息
- 李恒光：东北证券分析师，负责新能车产业链研究，现任汽车组组长。
- 刘力宇：东北证券分析师，研究领域包括新能源汽车、乘用车、汽车零部件等。
附表：财务报表预测摘要
资产负债表（百万元）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产合计 |
18,560 |
9,073 |
10,730 |
12,688 |
| 非流动资产合计 |
19,864 |
28,894 |
37,924 |
46,954 |
| 资产总计 |
38,424 |
37,967 |
48,654 |
59,642 |
| 流动负债合计 |
12,131 |
7,773 |
13,478 |
18,554 |
| 负债合计 |
16,833 |
12,475 |
18,179 |
23,255 |
| 股东权益合计 |
21,595 |
25,500 |
30,487 |
36,406 |
利润表（百万元）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
19,907 |
24,814 |
29,974 |
35,327 |
| 营业成本 |
12,042 |
14,767 |
17,542 |
20,490 |
| 销售费用 |
1,474 |
1,861 |
2,188 |
2,579 |
| 管理费用 |
2,077 |
2,208 |
2,578 |
3,003 |
| 财务费用 |
494 |
475 |
668 |
975 |
| 营业利润 |
3,267 |
4,541 |
5,931 |
7,026 |
| 净利润 |
2,598 |
3,801 |
4,982 |
5,913 |
| 归属母公司净利润 |
2,601 |
3,804 |
4,987 |
5,919 |
现金流量表（百万元）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动净现金流量 |
5,278 |
3,805 |
5,581 |
6,752 |
| 投资活动净现金流量 |
-1,167 |
-10,006 |
-9,963 |
-9,944 |
| 融资活动净现金流量 |
-3,280 |
-608 |
4,788 |
3,836 |
| 企业自由现金流 |
2,895 |
-6,412 |
-4,586 |
-3,442 |
总结
福耀玻璃在Q3业绩表现优于行业整体水平，尽管面临运费上涨和汇率波动带来的短期利润压力，但其作为汽车玻璃行业龙头，有望从天幕玻璃和HUD玻璃的渗透率提升中受益。盈利预测显示，公司未来三年将保持稳健增长，维持“买入”评级。公司财务状况良好，估值指标合理，具备较强的成长潜力。
