20171026-兴业证券-福耀玻璃-600660.SH-Q3增长超预期_海外突破可期待_7页_731kb

福耀玻璃（600660）证券研究报告总结

核心内容

福耀玻璃于2017年10月26日发布了2017年三季报，显示其前三季度营业收入同比增长15.61%，达到134.0亿元，但归母净利润同比略有下降1.46%，为21.4亿元。公司第三季度收入增长显著，同比增长16.96%，归母净利润同比增长5.39%，若扣除汇兑损益影响，则同比增长25%，超预期表现。

公司国内业务受益于消费升级，保持稳健增长，预计未来国内收入将维持10%以上的复合增长率。海外业务方面，美国工厂在2017年6月实现转亏为盈，随着新客户拓展和产能利用率提升，海外扩张进入收获期。欧洲市场也稳步推进，福耀在北美市场的市占率不足5%，具备较大的增长潜力。

主要观点

• Q3增长超预期：Q3收入和净利润增长显著，预计主要受益于美国业务的放量。
• 产品结构优化：SUV占比提升、全景天窗渗透率提高带动单车玻璃用量上升；高端产品如HUD、可加热玻璃的占比提升提高了产品单价。
• 汇兑损益影响：2017年前三季度汇兑损益减少5.1亿元，对净利润产生拖累，但剔除后利润总额同比增长17.8%。
• 海外市场拓展：美国本土生产相比国内出口综合成本更低，北美市场具备显著增长空间。
• 财务稳健：公司资产负债率稳定，流动比率和速动比率保持合理水平，显示良好的偿债能力。
• 盈利预期：公司预计2017-2019年EPS分别为1.29元、1.54元、1.72元，维持“增持”评级。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

财务比率（单位：倍）

投资评级

• 公司评级：增持（维持）
• 投资建议：相对大盘涨幅在5%~15%之间
• 风险提示：
  • 北美业务拓展不及预期
  • 国内汽车景气度大幅下滑

投资要点

• 公司在国内汽车玻璃市场占据龙头地位，受益于消费升级，产品价值提升。
• 海外业务尤其是北美市场，随着美国工厂产能爬坡和新客户拓展，有望带来显著盈利增长。
• 2017年三季报显示公司盈利能力稳健，财务指标健康，未来增长可期。
• 汇兑损益对净利润产生负面影响，但剔除后仍实现显著增长，显示公司基本面强劲。

图表说明

• 图1：福耀玻璃近几年分季度收入情况（单位：亿）
• 图2：福耀玻璃近几年分季度归母净利情况（单位：亿）
• 图3：福耀玻璃近几年分季度毛利率情况（单位：%）
• 图4：福耀玻璃近几年分季度净利率情况（单位：%）

附录：分析师信息

• 分析师：
  • 王冠桥：wangguanqiao@xyzq.com.cn，S0190515050004
  • 戴畅：daichang@xyzq.com.cn，S0190517070005
  • 翟伟：zhaiwei@xyzq.com.cn

联系方式

• 机构销售经理：
  • 邓亚萍：021-38565916，dengyp@xyzq.com.cn
  • 上海地区销售经理：盛英君、冯诚、杨忱、顾超、王溪、李远帆、王立维、胡岩、曹静婷、姚丹丹、卢俊、张馨月
  • 北京地区销售经理：郑小平、苏蔚、肖霞、刘晓浏、吴磊、袁博、陈杨、陈姝宏、王文钊
  • 深圳地区销售经理：朱元彧、杨剑、李昇、邵景丽、王维宇、张晓卓
  • 港股机构销售服务团队：王文洲、丁先树、晁启湧、钟骏、张蔚瑜、段濛濛、陈振光、孙博轶、周围
  • 私募及企业业务负责人：刘俊文，021-38565559，liujw@xyzq.com.cn
  • 证金销售经理：周子吟、双星、张力、罗敬云、束海平、吴良彬、黄梅君、王方舟、李晓政

地址与联系方式

• 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层（200135）
• 传真：021-68583167

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