20170710-红塔证券-山东路桥-000498.SZ-订单爆发式增长_国改预期强烈_20页_1mb

山东路桥（000498.SZ）行业分析与投资总结

核心内容

山东路桥（000498.SZ）是一家隶属于山东高速集团的国有控股路桥施工企业，2017年6月发布的分析报告指出，公司具备较强的业务能力和市场竞争力，未来发展前景良好。

主要观点

1. 业绩增长潜力大：2017年公司已中标10个重大施工项目，订单总金额约273.82亿元，加上2016年剩余订单金额约184.21亿元，目前在手订单金额达458.03亿元，为2016年营业收入的5.62倍，预计未来两年业绩将实现高速增长。

2. 海外与养护业务稳步发展：公司积极拓展越南和非洲市场，未来海外业务收入有望达到250亿元。同时，公司拟通过引进齐鲁投资，提升养护业务能力，预计未来养护业务将达到百亿规模，成为业绩增长的重要支撑。

3. 国改预期强烈：公司定增事项已获山东省国资委批准，拟以不低于5.49元/股的价格发行不超过5.46亿股，募集资金不超过30亿元。山东高速集团及其子公司认购比例达30%，齐鲁投资认购比例达21.67%，成为公司第二大股东，显示出公司未来整合资源和拓展业务的潜力。

4. 盈利预测积极：预计2017-2019年EPS分别为0.54元、0.71元、0.90元，给予2017年PE为18倍，目标价位为9.72元，建议“买入”评级。

关键信息

• 当前股价：6.70元
• 目标价：9.72元
• 投资评级：买入
• 在手订单：458.03亿元
• 2016年营收：81.48亿元
• 2016年净利润：4.30亿元
• ROE（2016）：14.15%
• 市净率（PB）：2.17
• 市盈率（PE）：17.52

业务结构

路桥施工业务

• 2016年实现收入69.32亿元，占全年收入的85.07%
• 2017年已中标10个重大项目，订单金额约273.82亿元
• 2017年新签项目金额约273.82亿元，预计未来两年业绩增长有保障

路桥养护业务

• 2016年实现收入8.83亿元，占全年收入的10.84%
• 养护业务毛利率达24.78%，高于传统施工业务
• 公司拟通过引进齐鲁投资，拓展养护业务至百亿规模

PPP项目

• 2016年中标5个PPP项目，2017年新增2个
• 部分项目已设立项目公司，推进顺利

海外业务

• 拓展越南、阿尔及利亚、安哥拉等市场
• 2017年新中标安哥拉项目，金额达3.58亿元
• 未来海外业务收入有望拓展至250亿元

财务状况

• 总资产：150.43亿元，流动资产占比87%
• 负债总额：115.73亿元，负债率76.93%
• 货币资金：23.38亿元，同比增长211.92%
• 应收账款：2016年同比减少41.37%
• 资产负债率：2016年为76.93%，预计未来持续上升

股权结构

• 控股股东：山东高速集团，持股60.66%
• 主要定增对象：山东高速集团、齐鲁投资、社保基金等
• 定增后股权结构：山东高速集团持股44.06%，齐鲁投资持股7.10%

行业与市场前景

• 全国公路建设投资：2016年达1.78万亿元，预计未来平稳增长
• 山东公路建设投资：“十三五”期间预计达3000亿元，其中高速公路投资约2000亿元
• 市场空间：公司具备较强本地市场份额，未来有望通过国企改革获得更多订单

风险提示

1. 工程施工业务订单增速放缓
2. 养护施工业务及海外业务推进较慢
3. 海外业务面临地缘政治风险
4. 应收账款大幅增多
5. 定增终止风险

盈利预测与估值

总结

山东路桥在2017年展现出强劲的订单增长和业绩提升潜力，受益于国内公路建设投资的持续增长和国企改革的推进。公司具备较强的业务能力和市场竞争力，未来发展前景广阔。尽管存在一定的风险，但其盈利能力和估值水平仍具吸引力，建议投资者关注。