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创新药短期情绪有所好转，中长期仍看好

核心内容

行情回顾

• 本周医药生物指数下跌 0.56%，跑赢沪深300指数 0.26 个百分点，行业涨跌幅排名第 8 位。
• 2026 年初至今，医药行业下跌 11.96%，跑输沪深300指数 15.14 个百分点，行业涨跌幅排名第 22 位。
• **本周医药行业估值水平（PE-TTM）**为 27.81 倍，相对全部 A 股溢价率 44.37%（+1.00p），相对剔除银行后全部 A 股溢价率 8.72%（+1.56pp），相对沪深300溢价率 95.55%（-0.43pp）。
• 年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包（-0.2%）、医疗耗材（-5.4%）和线下药店（-7.4%）。

创新药板块表现

• 创新药板块在 ASCO 后受到“买预期、卖事实”以及 AI 主线资金吸金的影响，短期风险偏好走弱。
• 6 月 12 日在地缘缓和与产业回购信号释放下，创新药板块情绪有所修复，CXO/biotech 情绪回暖。
• 创新药板块处于估值底部，利好频出，有望实现底部反转。

研发进展

• 荣昌生物宣布泰它西普（RC18）治疗干燥综合征和 IgA 肾病两项新适应症获 NMPA 批准上市，标志着全球首个获批的生物制剂在干燥综合征领域落地，并开启精准治疗 IgA 肾病的新时代。

政策影响

• 6 月 8 日，14 部委联合发布《2026 年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知》，旨在加强行业自律，清除风险隐患，提升行业服务水平。

主要观点

• 创新药板块虽然短期承压，但已逐步夯实业绩和估值底部，系统性大跌风险显著收敛。
• 随着国产创新药在全球产业中的参与度提升，凭借效率优势，有望在早期研发阶段实现对欧美药企的追赶甚至反超。
• 医药行业整体表现疲软，但部分子行业如医疗研发外包、医疗耗材和线下药店表现相对较好。

关键信息

• A股组合：华康洁净、恒瑞医药、首药控股-U、长春高新、华东医药、通化东宝、西藏药业、美好医疗、新华医疗、亿帆医药。
• 港股组合：中国生物制药、信达生物、康方生物、科伦博泰生物、同源康医药-B、和黄医药、先声药业、三生制药、亚盛医药、云顶新耀、微创医疗。
• 风险提示：
  • 医药行业政策不确定性超预期风险；
  • 研发进展不及预期风险；
  • 业绩不及预期风险。

投资策略分析

A股组合表现

• 上周 A 股组合整体下跌 1.4%，跑输大盘 0.6 个百分点，跑输医药指数 0.9 个百分点。
• 个股表现分化，赛伦生物涨幅最大（+23.3%），而ST 南新跌幅最大（-28.0%）。

港股组合表现

• 上周港股组合整体下跌 0.4%，跑赢大盘 0.6 个百分点，跑赢恒生医疗保健指数 0.5 个百分点。
• 科伦博泰生物涨幅最大（+5.5%），同源康医药-B跌幅最大（-7.3%）。

数据与图表

• 医药行业估值水平（PE-TTM）在最近两年有所波动，但整体处于相对低位。
• 医药行业溢价率（整体法）在最近五年有所下降，表明市场对医药行业估值趋于理性。
• M2 同比增长为 8.6%，短期流动性指标 R007 与股指市盈率存在明显利差空间。
• 净投放量与逆回购到期量对比图显示净投放量在 2025 年 10 月达到高峰，而逆回购到期量保持稳定。

子行业表现

• 本周表现最好的子板块是线下药店，涨跌幅为 4.2%。
• 其他子行业如医疗设备、中药、医药流通等表现较差，跌幅均超过 1%。
• 年初以来表现最好的前三子板块是医疗研发外包（-1.0%）、医疗耗材（-5.0%）和线下药店（-7.0%）。

总结

• 医药行业整体表现疲软，但创新药板块情绪有所好转，中长期仍具投资价值。
• 政策环境逐步改善，利好频出，有望推动行业估值修复。
• 个股表现分化，部分公司如荣昌生物、科伦博泰生物等表现突出，值得关注。
• 流动性指标和 M2 数据显示市场仍有调整空间，但估值底逐步夯实。