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创新药短期情绪低迷，中长期仍看好

核心内容概述

本周医药生物指数下跌 4.57%，跑输沪深 300 指数 3.04 个百分点，行业涨跌幅排名第 28 位。2026 年初至今，医药行业下跌 11.46%，跑输沪深 300 指数 15.50 个百分点，行业涨跌幅排名第 24 位。医药行业估值水平（PE-TTM）为 26.81 倍，相对全部 A 股溢价率 43.37%（-5.47pp），相对剔除银行后全部 A 股溢价率 7.15%（-3.64pp），相对沪深 300 溢价率 95.98%（-7.27pp）。

主要观点

1. 行业表现

• 短期表现：医药生物指数本周表现不佳，整体下跌，但部分子板块如医疗耗材表现相对较好。
• 中长期趋势：尽管短期表现低迷，但医药行业仍具有增长潜力，尤其是创新药领域。

2. 创新药进展

• 康方生物：其 PD-1/VEGF 双抗依沃西联合化疗一线治疗晚期鳞状非小细胞肺癌（sq-NSCLC）III 期研究中，OS 显著优于替雷利珠单抗联合化疗，mOS 分别为 27.9m vs 23.7m（HR=0.66，p=0.0017）。总体安全性良好，G3 TRAE 分别为 69.2% vs 58.9%。
• 信达生物：与辉瑞达成 105 亿美元合作，涵盖 12 个肿瘤产品组合，信达生物将获得首付款 6.5 亿美元，并有资格获得最高可达 98.5 亿美元的里程碑付款。
• 云顶新耀：EVER001 成功授权，首付款 1.125 亿美元，未来可获得高额里程碑付款和特许权使用费。

3. 市场动态

• 医药行业整体表现：2026 年初至今，医药行业下跌 11.46%，表现弱于沪深 300。
• 子行业表现：医疗研发外包、医疗耗材和原料药为年初以来表现最好的前三板块，分别下跌 -1.1%、-4.6% 和 -5.0%。

关键信息

稳健组合

• A股组合：包括恒瑞医药、百济神州、首药控股-U、长春高新、华东医药、通化东宝、亿帆医药、西藏药业、美好医疗、新华医疗。
• 港股组合：包括信达生物、康方生物、科伦博泰生物、同源康医药-B、和黄医药、先声药业、三生制药、亚盛医药、再鼎医药、云顶新耀、微创医疗。

股票表现

• A股涨幅前十：力诺药包 (+29.4%)、五洲医疗 (+15.5%)、太龙药业 (+11.7%)、纳微科技 (+10.5%)、东星医疗 (+9.4%)、ST中珠 (+9.2%)、英科医疗 (+7.1%)、奥泰生物 (+6.8%)、通化金马 (+6.6%)、诚达药业 (+6.5%)。
• A股跌幅前十：迪哲医药-U (-28.9%)、悦康药业 (-23%)、广生堂 (-21.6%)、之江生物 (-18.1%)、智翔金泰-U (-16%)、海泰新光 (-14.5%)、百奥赛图 (-14.4%)、一品红 (-14.4%)、三生国健 (-14.4%)、奕瑞科技 (-14.2%)。

行业数据

市场估值

• 医药行业估值水平：PE-TTM 为 26.81 倍。
• 溢价率：
  • 相对全部 A 股：43.37%（-5.47pp）。
  • 相对剔除银行后全部 A 股：7.15%（-3.64pp）。
  • 相对沪深 300：95.98%（-7.27pp）。

流动性指标

• M2 同比数据：2026 年 4 月 M2 同比增长 8.6%。
• R007 利率：与沪深 300 和上证综指股指倒数之间的利差仍存在明显空间。

风险提示

• 政策不确定性：医药行业政策变化可能带来较大影响。
• 研发进展不及预期：创新药研发过程存在不确定性。
• 业绩不及预期：行业整体业绩可能受到市场波动影响。

数据来源

• 数据来源：Wind，西南证券整理。
• 分析师：杜向阳、陈辰。

行业展望

尽管短期医药行业表现不佳，但创新药领域仍具有较大的发展潜力。多项重要临床试验结果和国际合作进展表明，中长期医药行业仍值得关注。