20210901-国金证券-网易-S-09999.HK-新游有望贡献H2业绩_云音乐竞争格局改善_14页_1mb

网易-S（09999.HK）投资分析总结

核心内容

网易-S（09999.HK）近期发布2021年第二季度业绩报告，显示其营业收入同比增长12.9%，达到205亿元人民币，经调整归母净利润为42.3亿元人民币，同比下降19.1%。尽管净利润有所下降，但公司整体表现稳健，核心业务和创新业务均展现积极态势。

主要观点

1. 游戏业务表现稳定

• 游戏业务收入同比增长5.06%，达到145.3亿元人民币，其中手游贡献72.1%。
• 游戏业务毛利率升至66.1%，为近年来新高。
• 未成年人使用网络游戏时长限制对公司影响预计不足1%，主要因其产品以MMORPG等硬核类型为主，未成年用户收入占比小。

2. 新游表现亮眼

• 《永劫无间》和《王牌竞速》在Q3获得市场高度认可，前者在Steam平台表现优异，后者成为竞速类手游龙头。
• 大IP储备游戏如《哈利波特：魔法觉醒》、《暗黑破坏神：不朽》及《The Lord of the Rings: Rise to War》有望成为爆款，增强公司未来业绩表现。

3. 网易云音乐业务改善

• 网易云音乐等创新业务营收同比增长26%，毛利率提升至19%，带动毛利润增长。
• 随着解除独家音乐版权，行业竞争格局改善，网易云音乐受益显著。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021Q2为205.25亿元，预计2021/2022/2023年分别为878/1025/1177亿元。
• Non-GAAP净利润：预计分别为170/199/228亿元，EPS分别为4.16/4.87/5.59元。
• 毛利率：21Q2为54.5%，其中游戏业务贡献85%以上。
• 销售费用率：21Q2为14.68%，扣除有道影响后为10.61%。
• 净利润率：Non-GAAP归母净利率为20.6%，GAAP归母净利率为17.26%。

股价表现

• 市价：150.800港元
• 目标价：201.00港元
• 评级：买入（维持）
• 3个月股价表现：-20.30%
• 6个月股价表现：-12.12%
• 12个月股价表现：-1.44%
• 相对恒生指数表现：-8.62%（3个月）；-0.49%（6个月）；-4.79%（12个月）

风险提示

• 游戏行业整体风险
• 新品游戏表现不及预期
• 经典主力游戏流水大幅下滑

投资建议

维持“买入”评级，认为网易游戏业务具有较强的行业竞争力，经典游戏有较长生命周期，新游品质获得市场认可，网易云音乐有望受益于行业格局改善。

附录：重点业务与财务预测

重点业务

• 游戏业务：核心收入来源，毛利率持续提升，未来新游有望带动业绩增长。
• 网易云音乐：创新业务增长显著，受益于版权政策调整，竞争格局改善。
• 有道业务：收入增长显著，但毛利有所下降。

财务预测

• 营业收入：2021/2022/2023年分别为878/1025/1177亿元
• Non-GAAP净利润：2021/2022/2023年分别为170/199/228亿元
• 每股收益：2021/2022/2023年分别为4.16/4.87/5.59元

财务指标分析

毛利率

• 游戏业务：66.1%
• 创新及其他业务：19.3%
• 有道业务：52.3%

费用率

• 销售费用率：14.68%（整体）；10.61%（扣除有道影响）
• 管理费用率：4.9%
• 研发费用率：16.6%

净利润率

• Non-GAAP归母净利率：20.6%
• GAAP归母净利率：17.26%

资产负债情况

• 负债股东权益合计：2023年预计为208,417百万元
• 资产负债率：预计2023年为30.23%
• 每股净资产：预计2023年为38.387元

结论

网易-S在游戏业务和创新业务上均表现出强劲的竞争力和增长潜力，尽管短期净利润有所下降，但长期增长趋势积极。投资者可关注其核心业务和新游表现，同时注意行业政策变化及市场竞争带来的潜在风险。