20221119-国海证券-网易-S-09999.HK-2022Q3财报点评_游戏业务表现稳健_云音乐毛利率持续改善_15页_1mb

网易（9999.HK）2022Q3财报总结

核心内容概述

网易在2022年第三季度实现营收244.27亿元，同比增长10.1%，环比增长5.5%；归母净利润为66.99亿元，同比增长110.6%，环比增长26.6%；non-GAAP归母净利润为74.70亿元，同比增长93.6%，环比增长38.1%。整体表现略高于彭博一致预期，展现了公司在行业承压下的稳健增长。

主要财务指标分析

• 毛利率：2022Q3为56.3%，同比增长3.0个百分点，环比增长0.4个百分点。
• 营业利润率：19.4%，同比增长2.4个百分点，环比下降1.9个百分点。
• 净利率：27.1%，同比增长12.1个百分点，环比增长5.1个百分点。
• 费用率：销售费用率为15.4%，研发费用率为16.2%，管理费用率为5.2%。销售费用率、研发费用率均有所上升，但利润率仍保持改善趋势。

分业务表现

1. 游戏业务

• 游戏及增值服务收入186.99亿元，同比增长9.1%，营收占比76.6%。
• 游戏收入173.7亿元，同比增长9.3%，营收占比71.04%。
• 手游收入119.2亿元，同比增长8.3%；端游收入54.5亿元，同比增长11.4%。
• 递延收入占比环比提升至20.2%，显示市场对游戏内容的持续兴趣。
• 网易在9月和11月均获得游戏版号，产品储备丰富，未来表现值得期待。
• 与暴雪终止合作影响较小，预计为低个位数，公司持续加强全球研发布局，新增4个海外研发团队，引进13位行业大咖，收购6家海外工作室。

2. 网易有道

• 净收入14亿元，同比增长1.1%，营收占比5.7%。
• 学习服务净收入8.9亿元，同比增长37.2%；智能硬件净收入3.6亿元，同比增长40.1%。
• 产品矩阵持续丰富，推出有道词典笔、AI学习机等新品，推动智能设备业务增长。
• 公司宣布拟回购2000万美元股份，增强市场信心。

3. 网易云音乐

• 营收23.57亿元，同比增长22.5%，营收占比9.7%。
• 毛利率连续4个季度提升至14.2%，内容生态和产品创新推动收入增长。
• 通过版权合作和原创音乐扶持，平台内容不断扩展，付费率有望继续提升。
• 社交属性和商业化场景不断加强，如推出“云村星评馆”、“乐迷团”等互动功能，拓展与小鹏汽车、天猫等的合作。

4. 创新及其他业务

• 创新业务及其他收入19.68亿元，同比增长13.6%，营收占比8.1%。
• 网易严选全渠道销售额稳步增长，Pro会员规模提升29%，双十一期间表现突出。
• 网易传媒科技研究院成立，推出《易见》、《易厨社》等优质内容，获得高曝光和口碑。

盈利预测与投资评级

• 营收预测：FY2022-2024分别为969/1093/1207亿元。
• 经调整归母净利润预测：FY2022-2024分别为239/248/289亿元。
• EPS预测：FY2022-2024分别为6.33/6.61/7.80元。
• PE预测：FY2022-2024分别为15/14/12X。
• SOTP估值：2023年Target Price为158元、175港币。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司核心业务优势稳固，在行业承压背景下仍保持健康增长。

风险提示

• 游戏内容监管风险及版号政策趋紧。
• 游戏研发及上线不及预期，海外游戏扩张进度不及预期。
• 竞争加剧风险，有道业务亏损率继续扩大。
• 有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期。
• 电商业务亏损率扩大，创新业务布局及发展不及预期。
• 互联网估值调整风险，汇率风险等。

关键信息总结

• 财务表现：营收和利润均超预期，毛利率和净利率持续改善。
• 游戏业务：保持稳健增长，海外布局加速，与暴雪合作终止影响有限。
• 有道业务：创新服务和智能设备表现亮眼，积极拓展市场。
• 云音乐：内容和社交属性增强，付费率提升空间广阔。
• 创新及其他业务：网易严选和网易传媒科技研究院推动业务多元化发展。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价158元、175港币。