20220527-安捷证券-网易-S-09999.HK-1Q22A游戏储备逐步释放_云音乐盈利能力持续优化_4页_491kb

网易-S (9999.HK) 1Q22A 总结

核心内容概览

网易-S 在2022年第一季度实现了稳健增长，整体营收达到221.9亿元人民币，同比增长14.8%，环比下降3.4%，高于市场预期4.3%。Non-GAAP调整后归母净利润为51.2亿元人民币，同比增长0.7%，环比下降22.4%，同样高于市场预期47.7%。

主要观点

游戏业务表现

• 在线游戏收入：172.7亿元人民币，同比增长15.3%，环比下降0.7%，其中端游增长显著，同比增长40.3%。
• 手游收入：115.55亿元人民币，同比增长5.9%，环比下降2.8%。
• 游戏毛利率：65.1%，同比上升0.5个百分点，显示盈利能力增强。
• 高质游戏管线储备：《梦幻西游》和《大话西游》表现稳健，季度流水及收入创新高。
• 海外拓展：2022年4月在日本市场推出《天谕》、《黎明杀机》和《指环王》等游戏，计划在未来扩展海外研发力量至40%-50%。

云音乐业务

• 收入增长：云音乐收入达20.7亿元人民币，同比增长38.6%，环比增长9.4%。
• 毛利率提升：云音乐毛利率从-3.1%提升至12.2%，主要得益于规模效应及版权成本改善。
• 市场定位：差异化社区运营维持其在在线音乐市场的竞争力。

有道业务

• 收入下滑：有道收入为12.0亿元人民币，同比下降10.4%，环比下降10.0%。
• 毛利率波动：有道毛利率从57.3%下降至53.1%，主要受学科类培训业务停止影响。

创新及其他业务

• 收入：30.2亿元人民币，同比增长11.5%，环比下降19.7%。
• 毛利率：23.3%，同比下降0.9个百分点，环比下降3.5个百分点，主要由于广告业务受季节性影响及疫情扰动。

关键信息

财务预测与估值

• 营收预测：2022E至2024E年分别为995亿、1,135亿和1,267亿元人民币，同比增长分别为13.6%、14.0%和11.7%。
• Non-GAAP归母净利润：2022E至2024E年分别为208亿、256亿和299亿元人民币。
• 调整目标价：201.0港元/股，对应游戏业务25.0倍FY22E市盈率，公司整体31.7倍FY22E Non-GAAP市盈率。

股票数据

• 收市价：162.8港元
• 52周最高：190.7港元
• 52周最低：108.3港元
• 总市值：5346.34亿港元
• 平均每日成交量：5870万股

财务比率

• 市销率：5.4倍（2022E）
• 市盈率（Non-GAAP）：25.7倍（2022E）
• 毛利率：54.0%（2022E）
• 经营利润率：19.4%
• 净利率：17.3%
• 流动比率：2.7
• 净负债率：-5.8%
• 资产回报率：10.8%
• 股本回报率：16.0%

未来展望

• 产品发布计划：2022年6月将上线《暗黑破坏神：不朽》；2H22推出《哈利波特：魔法觉醒》；年内推出《永劫无间》主机版。
• 市场环境：在游戏产品供给短缺的背景下，公司预计凭借优质产品组合保持优于同业的表现。
• 战略重点：继续推进海外业务拓展，增加海外研发占比至40%-50%，以实现多元化和全球化布局。

风险提示

• 市场竞争加剧：游戏行业竞争激烈，可能影响公司增长。
• 政策变化：教育政策调整可能对有道业务产生影响。
• 疫情持续影响：可能对云音乐的物流及仓储服务造成干扰。
• 成本控制：云音乐需持续优化版权成本，以维持盈利增长。

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