20221211-安信证券-网易-S-09999.HK-核心游戏业务表现稳健_暴雪合作到期影响有限_7页_749kb

网易2022年Q3业绩总结

核心内容概览

网易在2022年12月11日披露了其2022年第三季度财报，整体表现超出市场预期，核心业务稳健增长，新游储备丰富，云音乐业务利润率显著改善，有道及创新业务亦保持增长态势。公司宣布与暴雪的合作到期，但该合作对收入影响较小。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 总收入：Q3总收入为244亿元，同比增长10.1%，略超彭博一致预期。
• 毛利率：整体毛利率同比提升3.0个百分点至56.3%。
• 调整后净利润：季度调整后净利润为75亿元，同比增长93.6%，大幅超预期，调整后净利率达30.6%。

核心在线游戏业务

• 游戏及增值服务收入：Q3为187亿元，同比增长9.1%。
• 手游收入：119亿元，同比增长8.3%。
• 端游收入：55亿元，同比增长11.4%。
• 旗舰游戏表现：《梦幻西游》、《大话西游》等产品表现稳定。
• 新游贡献：《暗黑破坏神：不朽》上线带来增量。
• 新游储备：包括《永劫无间》手游、《逆水寒》手游、《倩女幽魂隐世录》等。
• 海外市场布局：预计2023年推出《哈利波特：魔法觉醒》。

云音乐业务

• 收入：Q3为24亿元，同比增长22.5%。
• 毛利率：提升11.9个百分点至14.2%。
• 用户表现：MAU保持平稳，DAU/MAU维持在30%以上。
• 付费率：环比稳定。
• 内容发展：平台独立音乐人突破57万，夯实头部内容库并推动原创音乐发展。

有道业务

• 收入：Q3为14亿元，同比增长1.1%（可比口径下增长35.0%）。
• 产品亮点：发布新一代词典笔X5，10月AI学习机X10首月销量突破1万台。
• 创新及其他业务收入：Q3为20亿元，同比增长13.6%。
• 毛利率：因广告业务波动，毛利率同比下降1.7个百分点至25.5%。

严选品牌

• 品牌强化：严选持续强化品牌认知，上线中高端宠物市场子品牌“网易天成”。

投资建议

• 评级：维持买入-A评级。
• 目标价：SOTP目标价为170港币。
• 预测收入：预计2022/2023年收入同比增长11% / 10%。
• 预测调整后净利润：2022年为233亿元，2023年为257亿元。

风险提示

• 新游表现：新游可能延期或上线后表现不及预期。
• 政策风险：游戏行业监管政策趋严。
• 营销投入：有道营销投入可能超过预期，拖累利润。

交易数据

股价表现

财务摘要

现金流量表

资产负债表概览

评级体系

收益评级

• 买入-A：未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6个月的投资收益率波动小于等于恒生指数波动。

分析师声明

本报告由孙延与周蓓蓓分析师撰写，他们具备证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，确保信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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