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思摩尔国际2022年半年报分析总结

核心内容

思摩尔国际发布2022年半年报，显示其在2022年上半年业绩承压，但研发支出显著增长，为未来增长奠定基础。公司同时在海外市场表现出强劲的增长潜力，特别是在欧洲市场。

业绩表现

• 2022H1营收：56.5亿元，同比减少18.7%。
• 2022H1归母净利润：13.8亿元，同比减少51.9%。
• 2022H1经调整后净利润：14.4亿元，同比减少51.7%。
• 2022H1毛利率：47.9%，同比减少7个百分点。
• 2022H1期间费用率：24.5%，同比提升14.8个百分点。
• 分项费用率：
  • 销售费用率：3.1%（+2.2pp）
  • 管理费用率：10.4%（+5.2pp）
  • 财务费用率：0.3%（+0.2pp）
  • 研发费用率：10.7%（+7.3pp）
• 2022H1调整净利率：25.4%，同比下降17.4个百分点。

收入结构分析

• 面向企业客户ODM业务：营收50.9亿元，同比减少21.6%。
• 面向零售客户APV业务：营收5.6亿元，同比增长22.9%。
• 分地区表现：
  • 国内市场：营收17亿元，同比下降40.1%，占比30%（-10.8pp）。
  • 美国市场：营收16.2亿元，同比下降33%。
  • 欧洲及其他地区：营收16.5亿元，同比增长38.1%，占比31.5%（+13.5pp）。

政策与市场影响

• 国内市场：受国内口味烟禁令及新国标影响，下游需求趋弱。
• 美国市场：因客户降价和去库存，收入有所下滑。
• 欧洲市场：一次性烟产品随大客户市场占有率提升而放量，成为增长亮点。其中，VUSE GO产品贡献营收3.2亿元，同比增长234.5%。
• 新品发布：FEELM Air、FEELM MAX、VAPORESSO等新品在海外陆续上市，有望成为新增长点。

研发与战略

• 研发支出：2022H1研发开支达6亿元，同比增长155.7%。
• 研发投入：公司增设研究院，加强技术储备和产品创新。
• 竞争壁垒：公司凭借技术和产能优势与优质客户深度绑定，研发领先，竞争优势稳固。

盈利预测与投资建议

• 2022-2024年EPS预测：0.57元、0.72元、0.87元。
• 对应PE：22倍、17倍、14倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长动力强劲，具备长期投资价值。

风险提示

• 监管力度超预期：可能对业务造成不利影响。
• PMTA申请通过率不及预期：可能影响产品在海外市场的推广。
• 新型材料或技术出现：可能影响公司竞争力。

关键假设

1. 行业增速：预计2022-2024年电子烟行业平均增速分别为17%、24%、20%。
2. 市占率提升：公司预计2022-2024年全球电子雾化设备市场占有率分别为25%、26.5%、28%。
3. 毛利率恢复：预计2022年毛利率有所回落，但2023年起将随着高毛利率新品放量和需求恢复逐步回升。

财务预测

估值倍数

总结

思摩尔国际在2022年上半年面临短期业绩承压，主要受国内政策和疫情的影响。然而，公司通过加大研发投入和优化产品结构，增强技术壁垒和市场竞争力。海外市场表现亮眼，尤其是欧洲市场的一次性烟产品增长显著，为公司提供了新的增长动力。尽管短期内盈利能力有所下滑，但长期来看，公司有望通过新品上市和市场拓展恢复增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。