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思摩尔（6969.HK）投资分析总结

核心内容

思摩尔（6969.HK）在2022年上半年面临业绩下滑，收入和净利润均出现同比下降。然而，公司长期发展潜力仍然被看好，其在行业规范化背景下仍具备竞争优势。分析师下调了盈利预期，并维持“买入”评级，目标价为16.5港元，较当前股价有26%的上涨空间。

主要观点

1. 业绩表现

• 上半年收入：56.5亿人民币，同比下降18.7%。
• 上半年净利润：13.8亿人民币，同比下降52%。
• 毛利率：47.9%，同比下降7个百分点。
• 净利率：24.5%，同比下降16.9个百分点。

2. 区域表现

• 中国地区：收入17亿，同比下降40%。主要受政策影响，如《电子烟管理办法》出台，行业进入理性发展阶段，同时受到疫情和去年同期高基数的影响。
• 美国地区：收入16.1亿，同比下降33%。主要由于大客户降价，以及FDA审核的持续推进。
• 欧洲及其他地区：收入17.8亿，同比增长42%。其中英国市场增长显著，达65%，受益于宽松的监管环境和一次性产品的推出。

3. 产品与市场策略

• 一次性产品表现亮眼，上半年收入3.2亿，同比增长234%。
• 公司计划提升一次性产品的交付能力，预计下半年收入将显著增长。
• 自有品牌表现稳定，上半年收入5.6亿，同比增长23%。

关键信息

1. 研发投入

• 公司持续加大研发投入，上半年增加超过300名研发人员，研发人员总数达1400人，占非生产人员的40%。
• 上半年研发投入6亿人民币，同比增长155%，占收入比重10.7%。
• 公司未来计划将研发投入维持在收入的10%左右。

2. 财务预测

• 2022年预计净利润：31.8亿人民币，对应EPS为0.59港元。
• 2023年预计净利润：36.5亿人民币，对应EPS为0.68港元。
• 2024年预计净利润：41.1亿人民币，对应EPS为0.77港元。
• 目标价：16.5港元，对应2023年EPS的24倍PE估值。

3. 估值分析

• 使用DCF和PE模型，当前合理估值为991亿港元，对应预期股价16.7港元。
• 综合估值建议为16.5港元，较当前股价有26%的上涨空间。
• 可比公司2023年平均PE为13.1倍，思摩尔因成长性高于行业，给予24倍PE。

4. 股东结构

• 陈志平：33.2%
• 亿纬锂能：31.7%
• 其他股东：35.1%
• 总计：100.0%

风险提示

• 大客户压价或变动：主要客户如悦刻、Y00Z、魔笛等可能对价格进行调整。
• 政策变动：国内外电子烟监管政策可能进一步收紧。
• 行业竞争加剧：电子烟行业竞争日趋激烈，可能影响市场份额。
• 新冠疫情反复：疫情可能对生产和供应链造成干扰。

附录信息

财务数据（单位：百万港元）

投资评级

• 收益评级：买入（预期未来6个月投资收益率高于15%）。

联系方式

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  • 国内：40086 95517

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• 本报告仅作参考用途，不构成投资建议。
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规范性披露

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