20220719-东兴证券-思摩尔国际-06969.HK-国内暂时承压叠加费用增加_关注业绩修复与中长期发展_7页_701kb

思摩尔国际（06969）总结

核心内容

思摩尔国际（06969.HK）作为全球领先的雾化科技解决方案提供商，2022年上半年经调整纯利预计为13.75-16.06亿元，同比下降46.01%-53.80%。公司国内业务受到监管政策过渡影响，而海外业务则保持稳健增长。分析师维持“推荐”评级，认为公司具备长期竞争优势，未来增长可期。

主要观点

国内业务承压，静待政策过渡期结束

• 监管影响：国内电子烟行业处于政策过渡期，截至2022年9月30日结束，期间公司销售承压。
• 生产恢复：Q1受深圳疫情影响，Q2已恢复正常运营。
• 政策预期：监管过渡期结束后，国内销售有望修复，同时需关注新国标对消费者接受度及总量管理政策的影响。

海外业务增长可期

• 大客户市占率提升：英美烟草旗下Vuse在美国市场市占率已超过Juul，且有望进一步扩大。
• FDA政策利好：Juul因PMTA申请被拒，将有利于Vuse和NJOY市场份额提升；同时，FDA对合成尼古丁电子烟的监管可能利好天然尼古丁产品。
• 新品贡献：公司发布陶瓷芯一次性与APV新品，产品优势显著，预计在下半年带来业绩增量。

长期壁垒与多元化布局

• 技术优势：公司在雾化科技、研发体系和制造能力方面具备领先行业水平，长期绑定头部客户。
• 研发投入：全年研发费用预计达16.80亿元，同比增加10.09亿元，有助于技术积累与壁垒构建。
• 多元化拓展：公司已在加热不燃烧烟草、雾化美容、雾化医疗等领域布局，未来有望成为新的增长点。

关键信息

财务预测

盈利预测

重大事项提示

• 2022-09-30：电子烟监管过渡期结束，《电子烟》国家标准正式实施。

交叉持股

• 亿纬锂能：持有思摩尔国际31.64%股份。

股价与市场数据

• 52周股价区间（港元）：51.95-14.76
• 总市值（亿港元）：1,256.67
• 流通市值（亿港元）：1,256.67
• 52周日均换手率：0.298

投资评级

• 公司评级：推荐（维持）
• 行业评级：看好（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）

风险提示

• 监管风险：政策审批与监管变化可能影响行业发展。
• 宏观经济波动：可能影响消费者对电子烟的需求。
• 疫情风险：可能影响生产运营。
• 技术变革：可能对现有技术优势形成挑战。
• 大客户风险：英美烟草经营状况可能对思摩尔国际产生影响。

分析师与研究助理信息

• 刘田田：东兴证券大消费组组长，轻工制造行业首席分析师。
• 常子杰：轻工制造行业分析师，负责电子烟等研究方向。
• 沈逸伦：研究助理，负责轻工制造行业研究。
• 魏宇萌：研究助理，负责商贸零售与社会服务行业研究。

免责声明

本报告由东兴证券研究所撰写，仅限于东兴证券客户及授权机构使用。报告内容基于公开信息，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。