园林行业深度报告：“碳中和”带来新蓝海，园林显第二成长曲线-20220118-东北证券-34页_2mb

园林工程/建筑装饰行业深度报告总结

核心内容概述

本报告围绕“碳中和”背景下园林行业的未来发展，对过去三年的行业走势进行了复盘，并对未来的两个增长方向进行了展望。首先，回顾了行业在PPP模式推动下的发展历程及由此引发的行业下行，其次，分析了稳增长政策与专项债发行提速带来的需求边际改善，最后，重点探讨了林草碳汇作为行业第二成长曲线的可能性，并推荐了多家具备潜力的标的。

历史走势复盘

园林行业在过去经历了三个阶段：

1. 稳健发展期（2016之前）

   • 营收规模增长，负债率相对稳健。
   • 政策导向与城镇化推动需求增长，行业进入高速发展。

2. 负债率攀升期（2016-2018）

   • 营收增长但负债率上升，PPP模式推动项目扩张，导致流动性隐患。
   • 地方政府隐性债务风险上升，行业扩张受限。

3. 规模衰退期（2018之后）

   • 营收规模衰退，负债率维持高位。
   • 政府对PPP项目进行清理整顿，行业整体收缩。

未来展望一：稳增长带来需求边际改善

1. 稳增长预期升温

• 2021年基建投资疲软，主因包括原材料价格上涨与专项债发行缓慢。
• 2022年政策释放积极信号，包括：
  • 政治局会议：推动2021年底明年初形成实物工作量，加快推进“十四五”规划项目。
  • 刘鹤副总理：提出适度超前进行基础设施建设，增强政府稳增长意愿。
  • 央行：下调存款准备金率，释放流动性。
  • 中央经济工作会议：明确“适度超前开展基础设施投资”，支持基建复苏。

2. 专项债发行提速

• 2021年下半年专项债发行提速，共发行22903亿元，同比增长42.42%。
• 截至2021年10月，专项债仍有超过2万亿元结余，为2022年预留充足空间。
• 2022年专项债提前批额度为1.46万亿元，生态环保领域受益明显。

未来展望二：林草碳汇带来第二成长曲线

1. 碳中和与碳交易市场

• 我国提出“3060”碳目标，碳交易市场逐步完善。
• 全国碳交易市场自2021年起正式运行，CEA价格稳定在40-50元/吨，长期看有上行趋势。
• CCER（国家核证自愿减排量）重启在即，预计可抵消5%的CEA清缴，未来有望提升。

2. 林草碳汇市场潜力

• 林草碳汇是成本最低的负排放机制，具有广阔前景。
• 2030年碳汇造林市场规模约为225亿元，森林经营约为71亿元。
• 退化草原修复预计2030年市场规模为52亿元，湿地修复为3653万元。

3. 代运营模式优势

• 代运营模式相比自有林地开发回款更快，现金流更优。
• 园林企业具备政府关系、林草知识及申报经验优势，有望抢占先机。
• 代运营模式下，企业可承担养护成本，获取减排量分成，形成可持续收益。

推荐关注标的

1. 蒙草生态

• 拥有领先植物种质资源库，引种驯化乡土植物200余种。
• 完成多个草原生态修复项目，在草原碳汇领域具备先发优势。
• 2020年ROE为11.85%，资产负债率55.40%，具备良好财务指标。
• 业务覆盖生态修复、矿山治理、荒漠化修复等，技术方案先进。

2. 东珠生态

• 主营业务稳健，2020年ROE为11.85%，资产负债率55.40%。
• 拥有林业资源承揽、团队承做能力、资金规模及战略合作优势。
• 与四川省长江造林局等单位达成合作，布局林业碳汇项目。

3. 岭南股份

• 2021年上半年营收同比下降9.25%，但生态环境建设业务增长显著。
• 业务涵盖生态修复、水务治理、文化旅游等，订单储备充足。
• 获单能力稳定，未完工合同金额达262.91亿元，保障业绩稳增。

4. 棕榈股份

• 2021年前三季度营收增长5.29%，净利润同比扭亏为盈。
• 拥有“设计+施工+苗木”一体化平台，聚焦山水林田湖草沙系统治理。
• 研发投入持续增加，科研成果丰富，处于行业领先地位。

5. 美晨生态

• 作为国内非轮胎橡胶制品龙头，汽车零配件业务表现强劲。
• 2021年上半年橡胶制品业务营收7.65亿元，毛利率23.83%。
• 技术能力领先，掌握虚拟样机系统集成设计匹配技术。

关键信息总结

• PPP模式是推动行业增长的重要因素，但其清理整顿也导致行业下行。
• 专项债提速与稳增长政策将为园林行业带来资金端利好。
• CCER重启将推动林草碳汇项目发展，形成行业第二成长曲线。
• 林草碳汇作为成本最低的负排放手段，具备较大的市场潜力。
• 代运营模式具有现金流优势，园林企业具备进入碳汇市场的先机。
• 园林行业未来将受益于生态修复与碳中和政策，技术与资源是核心竞争力。

风险提示

• CCER启动进展不及预期。
• CCER价格不及预期，影响市场空间。
• 政策变动可能影响行业增长预期。

行业数据概览

结论

园林行业在经历前期PPP模式扩张后，正面临调整。随着“碳中和”政策的推进，林草碳汇将成为行业新的增长点，尤其是代运营模式将带来现金流优化与市场先机。政策支持与市场潜力并存，未来园林企业在生态修复与碳汇开发方面具备显著优势，有望在新市场中实现第二成长曲线。