20220226-南华期货-南华宏观周报_俄乌开战_对国内通胀影响几何__9页_732kb

俄乌开战对国内通胀影响分析总结

核心内容

本报告分析了俄乌冲突对我国通胀（CPI和PPI）的影响，主要结论如下：

• 俄乌冲突虽引发金融市场剧烈波动，但对我国通胀压力整体可控。
• 俄乌两国在我国外贸中的占比相对较小，但部分能源、金属及农产品存在较高依赖度。
• 俄乌冲突对CPI的影响有限，预计仅带动2月CPI同比小幅上行。
• 对PPI的影响略大于CPI，可能减缓PPI的下行速度，但不会改变全年PPI下行趋势。

主要观点

1. 俄乌冲突对我国外贸影响有限

• 2021年俄罗斯和乌克兰在我国进出口总额中的占比分别为2.4%和0.3%，整体影响较小。
• 我国对俄乌两国的进口依赖度相对较高的是肥料、木制品、原铝、管道天然气和原油等商品。
• 虽然冲突可能影响部分商品的进口供应，但其对整体经济的冲击有限。

2. 对国内CPI影响较为可控

• 冲突涉及的主要商品为农产品、能源及有色金属，对CPI的影响需从多个角度测算。
• 综合测算显示，2月CPI同比预计上行约0.3个百分点，影响有限。
• 仅考虑油价波动对CPI的影响，预计拉动CPI涨幅不到0.1%，说明影响较小。
• 我国CPI结构中，衣着和食品烟酒权重较高，但油价对这些分项的拉动作用有限。

3. 对国内PPI影响略大于CPI

• 冲突对PPI的影响主要体现在能源、工业品及有色金属价格波动。
• 综合测算显示，2月PPI同比约为7.8%，未改变PPI高位回落的趋势，但可能减缓下行速度。
• 仅考虑油价波动对PPI的影响，预计拉动PPI涨幅约1.53%，结合翘尾因素后，2月PPI同比大致在9.8%左右。
• 虽然油价上涨对PPI有拉动作用，但受去年高基数效应和保供稳价政策影响，全年PPI仍有望保持下行趋势。

关键信息

• 商品价格波动：俄乌开战后，南华商品指数涨幅较大，但随着局势缓和，已有所回调。
• CPI测算结果：综合测算显示，2月CPI同比预计上行0.3个百分点；仅考虑油价波动，拉动CPI涨幅不到0.1%。
• PPI测算结果：综合测算显示，2月PPI同比约为7.8%；仅考虑油价波动，拉动PPI涨幅约1.53%。
• 影响程度：俄乌冲突对PPI的影响略大于CPI，但对全年通胀趋势影响有限。
• 风险提示：地缘政治风险具有不确定性，测算方法不够严谨，需谨慎对待。

数据支持

1.1 俄乌进出口贸易占比

• 2021年俄罗斯在我国进出口总额中占比2.4%，乌克兰占比0.3%。
• 我国对俄罗斯的肥料和木制品依赖度分别高达27.9%和16.7%。
• 我国对乌克兰的玉米和大麦依赖度分别高达27.1%和25.8%。

1.2 CPI影响测算

• 南华工业品指数、农产品指数、能化指数当月同比涨幅分别为1.1%、38.6%、5.8%。
• 油价上涨10%对CPI的拉动预计不到0.1%。
• CPI结构中，食品烟酒分项权重最高，但油价对其影响有限。

1.3 PPI影响测算

• 南华工业品指数、农产品指数、能化指数当月同比增速分别为28.86%、24.81%、36.97%。
• 油价上涨10%预计拉动PPI涨幅约1.53%。
• 结合翘尾因素后，2月PPI同比预计在9.8%左右。
• 油价对PPI中油气开采、燃料加工、化工制造等行业的拉动作用显著。

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