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俄乌冲突下港股为何跌跌不休？——海外策略双周报（2022年第4期）

核心内容总结

1. 俄乌冲突对港股的冲击

• 港股跌幅显著：在俄乌冲突升级后，港股恒生指数和恒生科技指数累计跌幅超过10%，跌幅高于美股及A股。
• 欧洲资金撤离：欧洲投资者在港股市场中占比达12.4%，俄乌冲突导致欧洲能源价格飙升，影响其经济前景，进而引发欧洲资金撤离。
• 港股与美股联动性强：港股走势与美股市场高度相关，受到欧洲投资者情绪和美股走势的影响较大。
• 港股资产来源：港股主要资产约70%来源于内地，受益于内地“稳增长”政策支持，但短期内受外围风险扰动，修复空间有限。

2. 俄乌冲突后续演化

• 冲突持续时间长：俄方表示特别军事行动将持续至完成目标，而乌克兰民众信心较强，预计冲突短期内不会结束。
• 美国不直接军事介入：根据TRIP民意调查和Futuur预测，美国及北约国家军事介入概率较低，拜登政府明确表示不会直接参与。
• 市场情绪影响：若俄罗斯控制基辅，将对欧美股市造成较大负面影响，美股可能下跌。

3. 俄乌冲突对通胀的影响

• 油价与冲突相关：油价上涨幅度与冲突烈度及持续时间呈正相关，历史数据显示冲突期间油价普遍上行。
• 欧洲通胀压力大：欧洲能源进口依赖俄罗斯，冲突导致能源价格飙升，通胀压力加剧。
• 美联储加息步伐未变：尽管地缘冲突带来风险，但美联储仍聚焦于控制通胀，预计3月将加息25个基点，未来海外滞胀风险值得关注。

4. 俄乌冲突对风险资产的影响

• 美股表现分化：若美国为冲突被动方，美股受冲击较大；若为主动方，则影响较小。
• A股抗风险能力增强：近年来A股成熟度提升，地缘冲突对A股的利空影响减弱。
• 港股短期承压：港股受地缘政治冲击较大，但受益于内地政策，有望迎来超跌反弹，但上半年修复空间可能有限。

主要观点

• 俄乌冲突对港股的冲击大于美股及A股，主要由于欧洲资金的撤离和对欧洲经济前景的担忧。
• 俄乌冲突的后续发展将影响资本市场的走势，但美国和北约国家军事介入的概率较低。
• 冲突加剧全球通胀压力，尤其是对欧洲影响显著，未来原油价格走势取决于冲突是否可控。
• 美联储的加息步伐未受俄乌冲突影响，未来海外滞胀风险值得关注。
• 港股受内地“稳增长”政策支持，有望反弹，但短期内受欧洲投资者情绪和美股走势拖累，修复空间有限。

关键信息

• 港股与欧股联动：港股在地缘政治事件中表现与欧股高度相关，欧洲资金撤离对港股影响显著。
• 冲突与油价关系：历史数据显示，地缘冲突期间油价普遍上行，与冲突烈度和持续时间正相关。
• A股抗风险能力提升：A股近年来成熟度提升，地缘冲突对其影响逐渐减弱。
• 港股行业配置建议：可关注受益于能源价格上涨的周期品行业，以及受益于国内政策支持的建筑和优质地产公司，同时关注奥密克戎疫情缓解后复苏的消费行业。
• 未来经济数据关注点：未来一周需关注美国CPI、欧盟GDP、中国外汇储备及信贷数据等关键指标。

风险提示

1. 美国对中国企业的制裁可能进一步加剧。
2. 国内经济可能超预期下行。
3. 海外市场波动可能加剧。

作者信息

• 分析师：张宇生（执业证书编号：S0930521030001）
• 分析师：巩健（执业证书编号：S0930521040002）
• 联系人：刘芳

图表概览

• 图1：俄乌冲突爆发后全球主要资本市场涨跌幅变化
• 图2：能源价格涨幅与欧洲预期通胀压力的关系
• 图3：港股与欧股在历次地缘政治冲突中的跌幅对比
• 图4：欧元兑美元汇率在冲突后快速下跌
• 图5：港股市场本地及外地投资者分布（2019年）
• 图6：港元贬值反映资本外流压力
• 图7：乌克兰民众信心较强
• 图8：Futuur预测俄罗斯占领基辅概率走高
• 图9：俄罗斯占领基辅概率与美股走势呈反比
• 图10：俄罗斯占领基辅概率与欧股走势呈反比
• 图11：国际关系专家对美国后续动作的预测
• 图12：民主党与共和党对美国角色的预期
• 图13：美元指数维持强势
• 图14：人民币汇率维持强势
• 图15-18：历史冲突期间油价走势
• 图19：俄乌冲突后原油价格走势
• 图20-23：港股、A股、美股在不同地缘政治事件后的表现
• 图24：美国空袭叙利亚期间港股与美股联动性
• 图25-32：港股市场表现与资金流动情况
• 图33-39：美国国债收益率曲线变化
• 图40-46：港股与美股板块PE估值对比
• 表1：1990年以来冲突期间油价走势
• 表2：港股与美股板块PE估值分布
• 表3：未来一周国内外重要经济数据或事件

总结

本报告分析了俄乌冲突对港股的显著影响，指出欧洲资金撤离、能源价格飙升及通胀压力是主要推手。港股与美股走势联动性强，短期内承压，但受益于内地“稳增长”政策，有望迎来超跌反弹。冲突对美股影响较小，而A股抗风险能力增强。未来需关注国际原油价格走势、美联储政策动向及国内经济数据，同时警惕美国制裁、经济超预期下行及海外市场波动等风险。