20260424-国信证券-利民股份-002734.SZ-杀菌剂景气度提升_与大客户合作深化_6页_375kb

报告摘要

利民股份在2025年及2026年第一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于主营产品量价齐升、成本优化以及对联营企业的投资收益增加。公司与巴斯夫、拜耳等大型客户合作加深，进一步增强了市场竞争力和盈利能力。

业绩增长显著：2025年公司实现营业收入45.27亿元，同比增长6.83%；归母净利润4.80亿元，同比大幅增长489.70%；扣非后归母净利润4.54亿元，同比增长786.88%。
毛利率提升：整体毛利率同比提升6.92个百分点至26.40%，主要由核心产品价格上升和成本控制优化所致。
核心产品表现：
- 农用杀菌剂收入24.73亿元，同比增长14.95%，毛利率33.57%，同比提升6.03pcts。
- 农用杀虫剂收入12.16亿元，同比下降5.02%，毛利率22.23%，同比提升7.17pcts。
- 农用除草剂收入3.13亿元，同比下降17.90%，毛利率-8.45%，同比提升6.67pcts。
- 兽药收入4.58亿元，同比增长19.91%，毛利率20.29%，同比下降1.17pcts。
大客户合作深化：公司与巴斯夫、拜耳签署合作协议，2026年2月与拜耳签订6年约16亿元供货合同，进一步巩固市场地位。
新业务布局加速：2024年完成对德彦智创51%股权收购，推动AI+农药创制与合成生物学技术应用，与多家生物科技公司合作研发新型生物农药，打开成长空间。
盈利预测：维持“优于大市”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为5.88亿元、6.47亿元、7.11亿元，EPS分别为1.24元、1.36元、1.49元，对应PE分别为14.2倍、12.9倍、11.7倍。

市场拓展：代森锰锌在巴西市场获原药及制剂登记，市场容量超8万吨，需求旺盛。
产品价格：代森锰锌市场价格从2025年3月的2.35万元/吨上涨至3.05万元/吨；甲维盐和阿维菌素价格持续回暖，分别从50万元/吨、35万元/吨上涨至62万元/吨、46万元/吨。
投资收益：2025年确认投资收益1.06亿元，其中对联营合营企业投资收益9666万元，同比增加8334万元。
财务指标：
- 营业收入：2025年45.27亿元，2026年预计50.70亿元。
- 归母净利润：2025年4.80亿元，2026年预计5.88亿元，2027年6.47亿元，2028年7.11亿元。
- 毛利率：从2024年的19%提升至2025年的26%，预计2026-2028年维持在28%-27%。
- EBIT Margin：从2024年的4%提升至2025年的13%，预计2026-2028年维持在14%-15%。
- ROE：从2024年的3.08%提升至2025年的12.11%，预计2026-2028年维持在14%左右。
估值指标：
- PE：从2024年的79.1倍降至2025年的17.4倍，预计2026-2028年分别为14.2倍、12.9倍、11.7倍。
- PB：从2024年的2.4倍降至2025年的2.1倍，预计2026-2028年分别为1.9倍、1.8倍、1.6倍。
- EV/EBITDA：从2024年的18.2倍降至2025年的11.4倍，预计2026-2028年分别为10.7倍、10.1倍、9.5倍。