租赁、信托行业：多元金融2019年投资策略，分化与回归-20190106-中泰证券-35页_1mb

分化与回归 —— 多元金融2019年投资策略

核心内容概览

本报告分析了2019年信托和租赁行业的投资策略，重点探讨了行业在资管新规背景下的分化与回归趋势、风险与收益变化、监管影响及重点公司表现。

信托行业分析

主要观点

• 行业趋势：信托行业在资管新规后规模回落，通道业务将“好通道”延续，“坏通道”压缩；房地产融资仍是信托的重要来源。
• 资金来源受限：银行理财和自营资金受限，导致单一资金信托规模大幅下降，集合资金信托则相对增长。
• 业务风险偏好下降：经济下行导致违约风险上升，信托对融资类业务风险偏好下降，主动投资类产品规模减少。
• 盈利能力：信托报酬率下降趋缓，预计2019年综合信托报酬率分别为0.32%、0.35%、0.30%；利润总额预计平稳。
• 风险暴露：不良率平稳，拨备覆盖率充足，行业准备金完全覆盖风险项目。
• 监管影响：行业迎来统一监管，趋势是严格，大量壳公司和通道公司加速出清，头部公司份额提升。
• 投资建议：建议关注具备真实主动管理能力和积极布局新领域的信托公司，如中航资本、爱建集团、五矿资本等。

租赁行业分析

主要观点

• 行业趋势：租赁行业是资管新规下的相对受益者，由于不受资管新规约束，资产端部分受益于融资挤出。
• 规模与业绩：租赁规模稳定净新增，2018年H1上市租赁公司净利润增速平均为22.37%，中位数为23.80%。
• 资产端优势：租赁资产端扩张提速，受益于部分社融挤出，但不会太多；租赁模式具有弱周期属性，客户行业分布差异明显。
• 利率影响：市场利率下行初期，净利差会边际改善；预计2019年租赁资产收益率先稳后降。
• 负债端：新增负债资金成本下降，金融租赁公司可参与银行间拆借，具有融资灵活性优势。
• 监管统一：三类租赁公司（融资租赁、商业保理、典当行）迎来统一监管，趋势是规范严格。
• 行业集中度提升：预计行业集中度将提升，利好头部租赁公司。
• 投资建议：建议关注具有产业特色和先发优势的头部租赁公司，如远东宏信、环球医疗、国银租赁、江苏租赁等。

关键信息总结

信托行业

• 规模回落：2018Q3信托资产规模为23.1万亿，连续三个季度环比下降。
• 通道业务分化：合法合规、投资实体的“好通道”延续，监管套利、多层嵌套的“坏通道”压缩。
• 房地产融资：信托仍是房地产融资的“珍贵”来源，预计2019年房地产信托现状仍会维系。
• 盈利能力：2019年信托业务收入预计同比为-13%、-5%、-22%，综合报酬率趋稳。
• 风险控制：不良率平稳，拨备覆盖率充足，风险项目规模已由实收资本和信托赔偿准备金覆盖。

租赁行业

• 规模稳定：2018年前三季度租赁余额净新增约2400、500、2000亿元，合同余额约6.55万亿元。
• 资产端优势：租赁资产端具有比较优势，受益于部分社融挤出，但不会太多。
• 利率影响：市场利率下行初期，净利差会边际改善，预计2019年租赁资产收益率先稳后降。
• 负债端成本：新增负债资金成本下降，金融租赁公司具有更灵活的融资渠道。
• 监管趋严：三类租赁公司统一监管，预计集中度将提升，利好头部公司。

行业投资逻辑

• 信托：寻找具备真实主动管理能力和积极布局新领域的公司。
• 租赁：关注具有产业特色和先发优势的头部公司，受益于资产端扩张和负债端成本下降。

风险提示

• 信托：房地产政策变化、资管行业监管要求变化、权益市场和利率波动可能影响信托收益。
• 租赁：宏观经济超预期下行可能影响资产质量，利率变化可能对息差和盈利能力造成波动，监管趋严可能影响业务发展。

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