金融债策略集之六：把脉租赁债-20230827-招商证券-20页_599kb

报告摘要

租赁债市场分析总结

核心内容

租赁债作为信用债市场的重要组成部分，近年来受到监管政策变化和市场环境的影响，呈现出显著的结构调整和风险变化。随着监管趋严，租赁公司进入严监管时代，租赁债发行增速放缓，久期缩短，流动性下降。同时，租赁债的信用风险较高，主要集中在AA+及以下等级，而金融租赁债因资质较好，隐含评级普遍高于融资租赁债一个等级。

主要观点

监管趋严：租赁行业自2018年起进入严监管时代，监管机构统一后，租赁公司业务受到更严格的限制和规范。金融租赁公司由于其“放款”属性，被纳入信贷监管体系，而融资租赁公司则更多受限于资产规模和行业集中度。
资产投向行业集中度高：租赁公司资产主要投向周期性行业，如公用事业、交通运输、医药生物等，其中医药生物和环保行业的租赁公司盈利表现较好。而随着隐债监管加强，部分租赁公司减少了对城投类资产的配置。
风险与收益特征：租赁债具有较高的风险与收益，尤其是融资租赁债，其收益率处于信用债偏高水平。然而，其流动性较低，信用溢价较高，使得投资者更倾向于配置其他非金信用债品种。
发行期限缩短：近年来，租赁债发行期限逐渐缩短，2023年1-7月，融资租赁债平均发行期限仅为1.16年。金融租赁债因资质较好，发行期限较长，但发行量减少，导致其在市场中的占比下降。
机构配置偏好变化：上半年理财积极配置租赁债，而基金则偏好转向金融租赁债。二季度以来，基金对金融租赁债呈现净卖出趋势，而理财则继续加大配置力度。

关键信息

1. 租赁公司与租赁债

分类：租赁公司分为金融租赁公司和融资租赁公司。金融租赁公司可从事存款吸纳、资金拆出等业务，具有“放款”属性，而融资租赁公司则不能从事吸收存款、发放贷款等金融业务。
监管演变：2018年银保监会挂牌后，融资租赁公司监管逐步加强，监管政策逐步统一，租赁行业进入规范发展阶段。
风险资产限制：融资租赁公司风险资产总额不超过净资产的8倍，而金融租赁公司资本净额不低于风险资产的8%。

2. 租赁债发行与定价

存量与发行：融资租赁债存量规模显著高于金融租赁债，且资产集中度高，多数租赁公司资产投向前三大行业占比超过70%。
收益率与利差：租赁债收益率处于信用债偏高水平，2020年以来融资租赁债收益率普遍在4.5%以下，而金融租赁债收益率更低，多维持在4%以下。1Y-6M期限利差吸引力较高，平均可达30bp以上。
流动性问题：租赁债流动性较低，其换手率处于较低水平，而金融租赁债在特定时期出现流动性压力，如2022年一季度和四季度。