2019年建筑行业投资策略：弱势过渡与曲折回归-20190106-中泰证券-53页_4mb

建筑装饰行业2019年投资策略总结

核心内容

建筑行业在城镇化进程中遵循库兹涅茨周期，2008年后，我国地产和基建形成了显著的小周期，并主导了宏观经济走势。本文基于“必要性”和“执行力”两个核心框架，分析了基建投资的宏观结构与周期性，并结合房地产周期的回归趋势，提出了2019年建筑行业的投资策略。

基建投资的宏观框架

1. 基建投资的“必要性”与“执行力”

• 必要性：指“稳增长”的意愿，受内需、外需冲击影响，尤其是出口对GDP和基建融资环境的影响。
• 执行力：指基建投资的实现能力，包括政府融资、产业链协同、企业产能三方面。

2. 基建投资周期划分

• 三轮基建周期分别为：2008Q2-2012Q1、2012Q2-2015Q4、2016Q1-至今。
• 前两轮周期分别持续16个季度和15个季度，第三轮周期上升阶段较短（5个季度）。
• 基建投资增速一般领先GDP增速见底，分别为3个季度、2个季度、1个季度。

基建投资的“第二过渡周期”

1. 周期开启与特征

• 新一轮基建周期在2018年四季度开启，其主要驱动因素是内外需的叠加冲击。
• 本轮基建周期被称为“过渡周期”，即弱周期，其政策定位更倾向于短期稳增长，而非强刺激。
• 与以往不同，中美贸易摩擦改变了外需冲击的性质，使得基建投资更注重结构性调整和政策支持。

2. “执行力”的三重矛盾

• 政府融资：货币与信用环境决定融资规模，央行通过MLF、PSL等工具调整基础货币投放。
• 产业链协同：上游材料供应紧张，建材价格对需求变化弹性变大，影响基建成本。
• 企业产能：施工能力、资金实力、商业模式和杠杆约束决定企业能否消化订单，尤其在央企、国企降杠杆背景下，企业回款与资产负债率变化显著。

房地产周期的曲折回归

1. 房地产周期现状

• 房地产行业处于周期尾部，销售端量价未出清，土地市场骤冷，投资结构性见底。
• 房地产周期回归趋势确定，但政策调控和低库存缓冲作用导致回归过程曲折。

2. 建安投资的修复逻辑

• 房地产建安投资将在周期回归中迎来修复。
• 建安投资修复主要由稳定资金来源下的交付压力和拿地趋缓共同驱动。

2019年建筑行业投资逻辑与标的推荐

1. 投资逻辑

• 基建与房地产的周期性变化决定了2019年建筑行业收入端将出现弱势修复。
• 利润端因上游供给侧改革、下游业主资金改善、PPP业绩释放和增值税下调等因素，具有较大弹性。

2. 标的推荐

• 基建领域：推荐中国铁建、中国中铁、苏交科、隧道股份等。
• 房地产产业链：推荐中国建筑、上海建工等。
• 风险出清与转型：若经济企稳，建议关注风险出清的园林个股与转型标的，如文科园林、葛洲坝等。

风险提示

• 政策风险：基建与房地产政策存在不确定性。
• 核心假设风险：包括经济企稳时间、政策执行力度等。

关键数据与趋势

1. 行业基本状况

• 上市公司数：128家
• 行业总市值：1485226百万元
• 行业流通市值：1195316百万元

2. 资金组合与基建周期

• 第一类资金（基础性）：预算内资金、国内贷款、土地出让金等，是长期稳定的来源。
• 第二类资金（阶段性）：城投债、非标融资等，虽已逐渐式微，但在特定周期中仍发挥重要作用。
• 第三类资金（潜力型）：专项债、PPP等，正成为未来基建融资的重要支撑。

3. 基建投资与房地产周期关系

• 基建投资与房地产开发投资具有较高的相关性，两者在周期尾部出现共振对冲。
• 基建与房地产的政策协同，使得2019年建筑行业具备一定的增长潜力。

总结

2019年建筑行业投资逻辑以政策与基本面共振为基本构架，分为两段：在稳增长过程中，基建投资迎来修复；在政策调控和经济企稳后，建议关注风险出清和转型标的。基建投资的“必要性”和“执行力”是分析其周期性变化的关键，而房地产周期的曲折回归也为建安投资的修复提供了机会。整体来看，建筑行业在2019年将呈现弱势修复，利润弹性较大，但需警惕政策风险和核心假设风险。