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广发固收周策略总结：长短端分歧的路口

核心内容

广发固收本周发布的周策略图谱聚焦于当前债市中长短端利率的分歧格局，分析了市场交易逻辑、策略建议及风险提示，为投资者提供了一套基于当前市场环境的配置方案。

主要观点

• 同业存款自律升级：市场利率定价自律机制会议提出同业活期存款在季度末占比不得超过 $10% -20%$，有助于降低银行负债成本，对短端利率形成支撑。
• 通胀数据扰动情绪：近期通胀数据走强，引发对货币政策收紧的担忧，但主要来自供给侧输入型因素，尚不足以构成政策转向的充分条件。
• 进出口数据强劲但扰动有限：数据表现受春节前抢出口影响，存在季节性波动，非趋势性改善信号。
• 债市分化持续：短端表现相对强势，中长端出现调整，市场进入分歧阶段，期限利差走阔，做平曲线仍有机会。
• 策略建议：建议配置1年期AA-存单，博弈银行降成本；3-5Y二永债作为信用配置，埋伏期限利差收窄；地产债可适当配置以防御波动。

关键信息

周策略建议配比

周策略收益表现

• 2025年初至今，周策略累计收益 $3.83%$，跑赢短债纯债指数 $1.75%$ 和中长债纯债指数 $0.60%$。

债市表现回顾

• 短端相对强势：1年期存单表现较好，资金成本小幅上升。
• 中长端调整明显：受到通胀数据扰动，中长端收益率回调。
• 低评级城投表现韧性：二永债回调明显，显示市场对中长端信用风险的担忧。

大势判断与组合建议

大势判断

• 降息仍有可能：市场对货币政策宽松仍有期待。
• 债市调整即为机会：短期看多，市场有望向短端打开空间。

组合建议

• 利率策略：2年地方政府债具备配置价值，4年高等级二永城投债有明显凸点，适合骑乘。
• 信用策略：3-5Y二永债可继续配置，埋伏期限利差收窄机会；地产债高票息可防御波动，可适当配置3Y期高评级品种。
• 高风偏策略：7年高等级二级资本债有 $35bp$ 止盈空间。

风险提示

1. 财政、货币政策或外部扰动超预期。
2. 样本数据无法代表整体。
3. 历史收益数据不代表未来表现。

市场交易逻辑

本周市场交易主要围绕以下三条逻辑主线展开：

1. 通胀读数走强：CPI超预期与输入型通胀担忧升温，叠加PPI降幅收窄，引发对货币政策边际收紧的担忧。
2. 进出口数据强劲：数据表现受春节前抢出口影响，存在明显的错位效应，非趋势性改善。
3. 同业活期存款自律管理加强：银行降成本预期进一步强化，短端品种成为资金关注重点。

静态票息与利差情况

各券种广谱利率图

| 日期 | OMO 7D | MLF 1Y | LPR 5Y | DR007 | R007 | AAA 1Y | AA- 1Y | AAA- 1Y | AAA- 3Y | AAA- 5Y | 3Y AAA | 5Y AAA | 3Y AAA | 5Y AAA | 3Y AAA | 5Y AAA | 3Y AAA | 5Y AAA | 3Y AAA | 5Y AAA | 3Y AAA | 5Y AAA | 3Y AAA | 5Y AAA | 3Y AAA | 5Y AAA |
|------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 2023/12/29 | 1.8 | 2.5 | 4.2 | 1.45 | 1.95 | 2.00 | 2.02 | 3.07 | 2.08 | 2.40 | 2.56 | 2.83 | 2.40 | 2.91 | 2.65 | 2.85 | 3.00 | 3.10 | 2.75 | 2.94 | 3.05 | 2.80 | 3.03 | 3.26 | 3.14 | 4.81 | 5.94 |
| 2024/3/29 | 2.01 | 2.34 | 1.72 | 2.20 | 2.29 | 2.46 | 2.23 | 2.49 | 2.35 | 2.52 | 2.62 | 2.66 | 2.40 | 2.58 | 2.51 | 2.35 | 2.58 | 2.67 | 2.71 | 3.40 | 4.31 |
| 2024/6/28 | 2.17 | 2.23 | 1.54 | 1.98 | 2.21 | 2.43 | 1.96 | 2.27 | 2.01 | 2.13 | 2.23 | 2.30 | 2.01 | 2.16 | 2.16 | 2.03 | 2.19 | 2.28 | 2.26 | 2.61 | 3.24 |
| 2024/7/31 | 1.7 | 2.3 | 3.95 | 1.35 | 1.75 | 1.80 | 1.80 | 1.93 | 1.42 | 1.85 | 2.15 | 2.40 | 2.38 | 2.56 | 2.65 | 2.11 | 2.30 | 2.44 | 2.77 | 3.01 | 3.74 |
| 2024/8/30 | 1.71 | 1.87 | 1.97 | 1.79 | 2.15 | 2.34 | 1.93 | 2.27 | 2.09 | 2.26 | 2.37 | 2.49 | 2.13 | 2.33 | 2.45 | 1.92 | 2.02 | 2.15 | 2.33 | 2.45 | 3.06 |
| 2025/1/2 | 1.26 | 1.41 | 1.44 | 1.40 | 1.61 | 1.57 | 1.90 | 2.34 | 1.72 | 1.98 | 2.11 | 2.42 | 2.01 | 2.11 | 2.29 | 1.72 | 1.90 | 2.02 | 1.85 | 2.29 | 2.85 |
| 2025/1/24 | 1.48 | 1.54 | 1.53 | 1.47 | 1.66 | 1.74 | 1.84 | 1.85 | 1.71 | 1.92 | 2.06 | 2.33 | 1.86 | 1.90 | 2.02 | 1.73 | 1.86 | 1.95 | 1.93 | 2.26 | 2.81 |
| 2025/2/28 | 1.68 | 1.72 | 1.72 | 1.60 | 1.72 | 1.50 | 1.76 | 1.87 | 1.68 | 1.92 | 1.98 | 2.18 | 1.64 | 1.91 | 2.05 | 1.72 | 1.89 | 2.00 | 1.88 | 2.46 | 2.81 |
| 2025/3/25 | 1.64 | 1.74 | 1.73 | 1.56 | 1.66 | 1.65 | 1.94 | 1.83 | 1.75 | 2.00 | 2.06 | 2.29 | 1.76 | 2.04 | 2.29 | 1.73 | 2.04 | 2.20 | 1.92 | 2.43 | 2.92 |
| 2025/4/30 | 1.57 | 1.63 | 1.58 | 1.52 | 1.62 | 1.58 | 1.66 | 1.75 | 1.77 | 1.95 | 2.01 | 2.33 | 1.74 | 1.93 | 2.02 | 1.72 | 1.90 | 2.05 | 1.86 | 2.43 | 2.92 |
| 2025/5/30 | 1.53 | 1.63 | 1.62 | 1.56 | 1.62 | 1.51 | 1.64 | 1.77 | 1.71 | 1.97 | 2.13 | 2.13 | 2.13 | 2.14 | 2.20 | 1.70 | 1.85 | 1.97 | 1.85 | 2.29 | 2.85 |
| 2025/6/27 | 1.48 | 1.58 | 1.57 | 1.51 | 1.65 | 1.49 | 1.67 | 1.67 | 1.74 | 1.90 | 2.07 | 2.10 | 2.07 | 2.07 | 2.07 | 1.69 | 1.85 | 1.97 | 1.84 | 2.26 | 2.81 |
| 2025/7/4 | 1.45 | 1.56 | 1.56 | 1.49 | 1.48 | 1.55 | 1.63 | 1.53 | 1.61 | 1.86 | 2.08 | 2.29 | 1.61 | 1.90 | 2.12 | 1.65 | 1.82 | 1.92 | 1.80 | 2.23 | 2.76 |
| 2025/7/29 | 1.52 | 1.68 | 1.71 | 1.52 | 1.53 | 1.60 | 1.69 | 1.68 | 1.70 | 1.92 | 2.16 | 2.35 | 1.66 | 1.93 | 2.18 | 1.69 | 1.89 | 2.00 | 1.87 | 2.32 | 2.90 |
| 2026/1/7 | 1.46 | 1.53 | 1.36 | 1.46 | 1.59 | 1.63 | 1.71 | 1.63 | 1.70 | 1.99 | 2.24 | 2.47 | 1.70 | 1.93 | 2.22 | 1.69 | 1.85 | 1.97 | 1.85 | 2.29 | 2.85 |
| 2026/1/16 | 1.44 | 1.51 | 1.24 | 1.44 | 1.59 | 1.60 | 1.70 | 1.63 | 1.71 | 1.96 | 2.17 | 2.34 | 1.69 | 1.93 | 2.16 | 1.70 | 1.86 | 2.00 | 1.84 | 2.26 | 2.81 |
| 2026/1/23 | 1.51 | 1.55 | 1.28 | 1.43 | 1.59 | 1.60 | 1.68 | 1.60 | 1.71 | 2.05 | 2.12 | 2.34 | 1.69 | 1.93 | 2.18 | 1.65 | 1.82 | 1.92 | 1.80 | 2.23 | 2.76 |
| 2026/1/30 | 1.59 | 1.64 | 1.30 | 1.46 | 1.59 | 1.60 | 1.68 | 1.60 | 1.68 | 1.93 | 2.13 | 2.35 | 1.70 | 1.93 | 2.21 | 1.69 | 1.85 | 1.97 | 1.85 | 2.29 | 2.85 |
| 2026/2/6 | 1.46 | 1.53 | 1.32 | 1.46 | 1.53 | 1.78 | 1.80 | 1.78 | 1.80 | 2.09 | 2.31 | 2.43 | 1.69 | 1.93 | 2.18 | 1.70 | 1.86 | 1.97 | 1.84 | 2.26 | 2.81 |
| 2026/2/13 | 1.43 | 1.54 | 1.32 | 1.43 | 1.53 | 1.78 | 1.58 | 1.58 | 1.65 | 1.88 | 2.05 | 2.25 | 1.66 | 1.89 | 2.11 | 1.69 | 1.83 | 1.94 | 1.83 | 2.25 | 2.77 |
| 2026/2/27 | 1.48 | 1.53 | 1.32 | 1.48 | 1.53 | 1.80 | 1.58 | 1.66 | 1.73 | 1.82 | 2.09 | 2.31 | 1.67 | 1.92 | 2.16 | 1.70 | 1.84 | 1.96 | 1.84 | 2.26 | 2.79 |
| 2026/3/6 | 1.41 | 1.49 | 1.29 | 1.41 | 1.46 | 1.79 | 1.55 | 1.53 | 1.61 | 1.86 | 2.08 | 2.29 | 1.61 | 1.90 | 2.12 | 1.65 | 1.82 | 1.92 | 1.80 | 2.23 | 2.76 |
| 2026/3/13 | 1.46 | 1.50 | 1.28 | 1.46 | 1.50 | 1.82 | 1.53 | 1.58 | 1.59 | 1.86 | 2.12 | 2.34 | 1.60 | 1.91 | 2.16 | 1.63 | 1.81 | 1.93 | 1.79 | 2.21 | 2.75 |

国开债、地方债、信用利差情况

总结

当前债市处于长短端分歧的路口，期限利差走阔，市场仍有做平曲线的机会。建议继续配置1年期AA-存单以博弈银行负债成本下降，3-5Y二永债可作为信用配置，埋伏期限利差收窄机会。地产债可适当配置以防御波动。整体上，短期看多，降息仍有可能，债市调整即为机会。