> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发固收周策略总结：债市利多蓄势，突围尚欠东风 ## 核心观点 当前债市仍具有支撑，但需警惕潜在风险。主要支撑因素包括： - 资金面持续宽松 - 6月通胀显示内需偏弱 - 政策超预期概率较低 - 非银端需求回归 **目标收益率**：10年期国债目标1.70%，30年期国债目标2.20%。 ## 市场动态 ### 1. 资金面 - **央行货政例会**：二季度例会维持“适度宽松”基调，强调流动性充裕，但对资金利率过低保持审慎。 - **大行净融出**：截至2026年7月9日，大行净融出回升至4.2万亿，但仍处于季节性偏低水平，后续仍有回升空间。 - **跨季后资金面**：资金面明显转松，DR001和DR007利差降至政策利率以下，SHIBOR 3M利率中枢平稳，市场对中长期资金面仍保持乐观。 ### 2. 通胀与基本面 - **6月通胀数据**：弱化，前期价格脉冲已消退，通胀对债市的扰动边际解除。 - **6月PMI**：超预期表现，降低三季度政策超预期概率，利好债市。 - **票据利率**：仍处于低位，反映信贷需求疲弱，支持债市走强。 ### 3. 机构行为 - **需求端**：中小行及非银端持续净买入，基金需求回归，银行配置延续。 - **持仓结构**：利率债基金久期中位数已至历史高位，市场持仓结构趋于拥挤，警惕负反馈风险。 - **策略建议**：采用哑铃型结构，关注超长端利率债，严控杠杆，避免过度追涨。 ## 债市走势分析 ### 1. 10年期国债期货（T） - **突破楔形通道**：4月14日突破108.5，对应利率下行突破1.8%。 - **形态偏强**：价格运行于中期趋势线上方，底部逐波抬升，但上方空间不足，或高位震荡。 - **目标利率**：1.70%附近震荡，波动区间或在1.6%-1.9%。 ### 2. 30年期国债期货（TL） - **W底成型**：4月21日突破颈线，形成“W”底形态，近期进入急涨后震荡蓄势阶段。 - **交易逻辑**：通胀预期缓和、资金宽松、利差压平。 - **支撑与阻力**：短期观察113.5-113.7支撑区间，若击穿则看113.5，企稳后反弹逻辑成立。 ## 策略建议 - **利率策略**：建议采用高流动性利率策略，以哑铃型结构应对波动。 - **配置品种**：关注10Y国债、5-7Y国开债，负债端稳定的机构可考虑票息更厚、波动较低的30Y地方债。 - **风险提示**：需关注政策或外部扰动超预期、资金面及流动性变化、负债端负反馈风险。 ## 策略收益表现 - **2025年初至今**：周观点策略累计收益6.12%，跑赢短债基金指数3.68%，中长债指数4.57%。 - **2026年初至今**：周观点策略累计收益3.00%，跑赢短债基金指数1.93%，中长债指数1.42%。 ## 债市机构关注点 - **经济基本面**：弱复苏格局，内需修复偏弱，地产对利率下压逐步缓解。 - **通胀预期**：输入性通胀压力边际缓释，PPI同比三季度见顶回落，CPI同比可能回落至0.6%。 - **资金面**：跨季后资金面边际松弛或趋于平稳，资金利率中枢有望季节性下移，但难以回到此前宽松状态。 - **货币政策**：央行维持“中性呵护”态度，国内货币宽松基调不变，但市场已部分透支降息预期。 - **机构行为**：保险等配置机构对超长债买入减速，市场持仓结构可能拥挤。 - **海外因素**：海外股市波动可能影响风险偏好，若资金回流将利好债市；国际油价扰动转弱，中美利差走阔需持续关注。 ## 附录：主要券种利率与利差 ### 1. 广谱利率图（单位：%，BP） | 日期 | OMO 7D | MLF 1Y | LPR 5Y | DR001 | DR007 | R001 | R007 | 1Y | 5Y | 10Y | 30Y | AAA 1Y | AA- 1Y | AAA- 1Y | 3Y | 5Y | 7Y | AAA- 1Y | 3Y | 5Y | 1Y | 3Y | 5Y | 1Y | 3Y | 5Y | 1Y | 3Y | 5Y | |------------|--------|--------|--------|-------|-------|------|------|----|----|-----|-----|------|--------|---------|------|----|----|----|--------|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | 2023/12/29 | 1.8 | 2.5 | 4.2 | 1.45 | 1.95 | 2.00 | 1.65 | 1.83 | 2.02 | 2.23 | 2.68 | 2.08 | 2.40 | 2.56 | 2.83 | 2.40 | 2.91 | 2.35 | 2.40 | 2.91 | 2.29 | 2.57 | 2.64 | 2.74 | 2.85 | 2.68 | 2.74 | 2.85 | | 2024/3/29 | 1.71 | 2.01 | 2.17 | 2.34 | 1.72 | 2.29 | 2.20 | 2.23 | 2.46 | 2.23 | 2.49 | 2.35 | 2.52 | 2.62 | 2.66 | 2.23 | 2.46 | 2.35 | 2.40 | 2.58 | 2.21 | 2.43 | 2.34 | 2.50 | 2.56 | 2.68 | 2.74 | 2.50 | 2.56 | 2.68 | | 2024/6/28 | 1.91 | 2.17 | 2.35 | 2.23 | 1.54 | 2.21 | 2.21 | 1.96 | 2.15 | 2.01 | 2.29 | 2.01 | 2.13 | 2.23 | 2.30 | 1.96 | 2.15 | 2.01 | 2.10 | 2.26 | 2.25 | 2.34 | 2.25 | 2.43 | 2.48 | 2.25 | 2.36 | 2.43 | 2.48 | 2.25 | 2.36 | 2.43 | | 2024/7/31 | 1.7 | 2.3 | 3.95 | 1.35 | 1.75 | 1.80 | 1.80 | 1.93 | 2.00 | 2.03 | 2.22 | 1.42 | 1.85 | 2.15 | 2.38 | 1.88 | 2.12 | 2.08 | 2.10 | 2.26 | 2.19 | 2.32 | 2.25 | 2.43 | 2.48 | 2.25 | 2.36 | 2.43 | 2.48 | 2.25 | 2.36 | 2.43 | | 2024/8/30 | 1.71 | 2.0 | 1.5 | 1.43 | 1.79 | 2.02 | 2.02 | 2.15 | 2.37 | 2.15 | 2.34 | 1.82 | 2.02 | 2.15 | 2.38 | 2.06 | 2.13 | 2.13 | 2.10 | 2.26 | 2.25 | 2.33 | 2.25 | 2.43 | 2.48 | 2.25 | 2.36 | 2.43 | 2.48 | 2.25 | 2.36 | 2.43 | | 2024/9/30 | 1.65 | 2.0 | 1.5 | 1.37 | 1.84 | 1.85 | 1.85 | 1.56 | 1.82 | 1.90 | 2.16 | 1.24 | 1.39 | 1.58 | 1.80 | 1.56 | 1.80 | 1.56 | 1.58 | 2.10 | 1.90 | 2.11 | 1.96 | 2.15 | 2.25 | 1.90 | 2.11 | 2.25 | 2.32 | 1.90 | 2.11 | 2.25 | ### 2. 国开&地方债&信用利差情况（单位：%，BP） | 日期 | 政策利率 | 国开债 | 地方债 | 信用债利差 | |------------|----------|--------|--------|------------| | 2023/12/29 | 1.8 | 2.20 | 2.29 | 30 | | 2024/3/29 | 1.84 | 2.17 | 1.98 | 45 | | 2024/6/28 | 1.69 | 1.94 | 1.66 | 51 | | 2024/7/31 | 1.7 | 1.65 | 1.56 | 52 | | 2024/8/30 | 1.71 | 1.87 | 1.61 | 56 | | 2024/9/30 | 1.65 | 1.88 | 1.56 | 60 | | 2024/10/31 | 1.5 | 1.71 | 1.56 | 42 | | 2024/11/29 | 1.5 | 1.60 | 1.51 | 48 | | 2025/1/24 | 1.48 | 1.54 | 1.37 | 35 | | 2025/1/2 | 1.26 | 1.41 | 1.24 | 37 | | 2025/1/28 | 1.68 | 1.72 | 1.50 | 39 | | 2025/2/28 | 1.64 | 1.74 | 1.65 | 34 | | 2025/3/25 | 1.57 | 1.63 | 1.58 | 23 | | 2025/4/30 | 1.57 | 1.63 | 1.58 | 23 | | 2025/5/30 | 1.48 | 1.53 | 1.51 | 24 | | 2025/6/27 | 1.37 | 1.48 | 1.35 | 24 | | 2025/7/29 | 1.36 | 1.48 | 1.24 | 35 | | 2025/8/29 | 1.33 | 1.48 | 1.24 | 37 | | 2025/9/26 | 1.32 | 1.48 | 1.24 | 35 | | 2025/10/31 | 1.32 | 1.48 | 1.24 | 37 | | 2025/11/28 | 1.30 | 1.48 | 1.24 | 37 | | 2026/1/30 | 1.48 | 1.54 | 1.37 | 35 | | 2026/2/27 | 1.68 | 1.72 | 1.50 | 39 | | 2026/3/27 | 1.64 | 1.74 | 1.65 | 37 | | 2026/4/22 | 1.48 | 1.54 | 1.37 | 35 | | 2026/5/15 | 1.48 | 1.53 | 1.51 | 24 | | 2026/6/5 | 1.34 | 1.48 | 1.35 | 24 | | 2026/6/12 | 1.42 | 1.48 | 1.37 | 35 | | 2026/6/18 | 1.43 | 1.48 | 1.37 | 35 | | 2026/6/26 | 1.37 | 1.48 | 1.35 | 23 | | 2026/7/3 | 1.36 | 1.48 | 1.37 | 35 | | 2026/7/9 | 1.36 | 1.48 | 1.37 | 35 | ## 策略配比建议（周度） | 周度起始日 | 品种 | 比例 | 品种 | 比例 | 品种 | 比例 | 品种 | 比例 | 组合久期 | |------------|------|------|------|------|------|------|------|------|----------| | 2026/4/7 | 3Y AAA-二级资本债 | 10% | 5Y AAA-银行永续债 | 30% | 7Y AAA-银行二级资本债 | 30% | 3Y AAA房地产 | 30% | 4.74% | | 2026/4/13 | 3Y AAA-二级资本债 | 10% | 5Y AAA-银行永续债 | 30% | 7Y AAA-银行二级资本债 | 30% | 3Y AAA房地产 | 30% | 4.74% | | 2026/4/20 | 30Y AAA信用债 | 30% | 5Y AAA-银行永续债 | 20% | 7Y AAA-银行二级资本债 | 20% | 5-7Y国开 | 40% | 9.56% | | 2026/4/27 | 30Y AAA信用债 | 30% | 5Y AAA-银行永续债 | 20% | 7Y AAA-银行二级资本债 | 20% | 5-7Y国开 | 40% | 9.60% | | 2026/5/11 | 30Y AAA信用债 | 30% | 5Y AAA-银行永续债 | 20% | 7Y AAA-银行二级资本债 | 20% | 3Y AA房地产 | 30% | 9.59% | | 2026/5/18 | 30Y AAA信用债 | 30% | 5Y AAA-银行永续债 | 20% | 7Y AAA-银行二级资本债 | 20% | 3Y AA房地产 | 30% | 9.60% | | 2026/5/25 | 30Y AAA信用债 | 30% | 5Y AAA-银行永续债 | 20% | 7Y AAA-银行二级资本债 | 20% | 3Y AAA房地产 | 30% | 9.61% | | 2026/6/1 | 30Y AAA信用债 | 30% | 10Y国债 | 30% | 30Y国债 | 10% | 5-7Y国开 | 40% | 9.65% | | 2026/6/8 | 30Y AAA信用债 | 30% | 10Y国债 | 30% | 30Y国债 | 10% | 5-7Y国开 | 40% | 9.66% | | 2026/6/15 | 30Y AAA信用债 | 30% | 10Y国债 | 30% | 30Y地方债 | 10% | 5-7Y国开 | 40% | 7.52% | | 2026/6/22 | 30Y AAA信用债 | 30% | 10Y国债 | 30% | 30Y地方债 | 10% | 5-7Y国开 | 40% | 7.52% | | 2026/6/29 | 30Y AAA信用债 | 30% | 10Y国债 | 30% | 30Y国债 | 10% | 5-7Y国开 | 40% | 7.53% | | 2026/7/6 | 30Y AAA信用债 | 30% | 10Y国债 | 30% | 30Y地方债 | 10% | 5-7Y国开 | 40% | 7.47% | ## 风险提示 1. 政策或外部扰动超预期 2. 资金面及流动性变化超预期 3. 负债端负反馈风险