20260713-广发证券-广发固收_债市利多蓄势_突围尚欠东风_周策略图谱_25页_5mb
报告摘要
广发固收周策略总结：债市利多蓄势，突围尚欠东风
核心观点
当前债市仍具有支撑，但需警惕潜在风险。主要支撑因素包括：
- 资金面持续宽松
- 6月通胀显示内需偏弱
- 政策超预期概率较低
- 非银端需求回归
目标收益率：10年期国债目标1.70%，30年期国债目标2.20%。
市场动态
1. 资金面
- 央行货政例会：二季度例会维持“适度宽松”基调，强调流动性充裕，但对资金利率过低保持审慎。
- 大行净融出：截至2026年7月9日，大行净融出回升至4.2万亿，但仍处于季节性偏低水平，后续仍有回升空间。
- 跨季后资金面：资金面明显转松，DR001和DR007利差降至政策利率以下，SHIBOR 3M利率中枢平稳，市场对中长期资金面仍保持乐观。
2. 通胀与基本面
- 6月通胀数据：弱化，前期价格脉冲已消退，通胀对债市的扰动边际解除。
- 6月PMI：超预期表现，降低三季度政策超预期概率，利好债市。
- 票据利率：仍处于低位，反映信贷需求疲弱，支持债市走强。
3. 机构行为
- 需求端：中小行及非银端持续净买入，基金需求回归，银行配置延续。
- 持仓结构：利率债基金久期中位数已至历史高位，市场持仓结构趋于拥挤，警惕负反馈风险。
- 策略建议：采用哑铃型结构，关注超长端利率债，严控杠杆，避免过度追涨。
债市走势分析
1. 10年期国债期货（T）
- 突破楔形通道：4月14日突破108.5，对应利率下行突破1.8%。
- 形态偏强：价格运行于中期趋势线上方，底部逐波抬升，但上方空间不足，或高位震荡。
- 目标利率：1.70%附近震荡，波动区间或在1.6%-1.9%。
2. 30年期国债期货（TL）
- W底成型：4月21日突破颈线，形成“W”底形态，近期进入急涨后震荡蓄势阶段。
- 交易逻辑：通胀预期缓和、资金宽松、利差压平。
- 支撑与阻力：短期观察113.5-113.7支撑区间，若击穿则看113.5，企稳后反弹逻辑成立。
策略建议
- 利率策略：建议采用高流动性利率策略，以哑铃型结构应对波动。
- 配置品种：关注10Y国债、5-7Y国开债，负债端稳定的机构可考虑票息更厚、波动较低的30Y地方债。
- 风险提示：需关注政策或外部扰动超预期、资金面及流动性变化、负债端负反馈风险。
策略收益表现
- 2025年初至今：周观点策略累计收益6.12%，跑赢短债基金指数3.68%，中长债指数4.57%。
- 2026年初至今：周观点策略累计收益3.00%，跑赢短债基金指数1.93%，中长债指数1.42%。
债市机构关注点
- 经济基本面：弱复苏格局，内需修复偏弱，地产对利率下压逐步缓解。
- 通胀预期：输入性通胀压力边际缓释，PPI同比三季度见顶回落，CPI同比可能回落至0.6%。
- 资金面：跨季后资金面边际松弛或趋于平稳，资金利率中枢有望季节性下移，但难以回到此前宽松状态。
- 货币政策：央行维持“中性呵护”态度，国内货币宽松基调不变，但市场已部分透支降息预期。
- 机构行为：保险等配置机构对超长债买入减速，市场持仓结构可能拥挤。
- 海外因素：海外股市波动可能影响风险偏好，若资金回流将利好债市；国际油价扰动转弱，中美利差走阔需持续关注。
附录：主要券种利率与利差
1. 广谱利率图（单位：%，BP）
| 日期 | OMO 7D | MLF 1Y | LPR 5Y | DR001 | DR007 | R001 | R007 | 1Y | 5Y | 10Y | 30Y | AAA 1Y | AA- 1Y | AAA- 1Y | 3Y | 5Y | 7Y | AAA- 1Y | 3Y | 5Y | 1Y | 3Y | 5Y | 1Y | 3Y | 5Y | 1Y | 3Y | 5Y |
|------------|--------|--------|--------|-------|-------|------|------|----|----|-----|-----|------|--------|---------|------|----|----|----|--------|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|
| 2023/12/29 | 1.8 | 2.5 | 4.2 | 1.45 | 1.95 | 2.00 | 1.65 | 1.83 | 2.02 | 2.23 | 2.68 | 2.08 | 2.40 | 2.56 | 2.83 | 2.40 | 2.91 | 2.35 | 2.40 | 2.91 | 2.29 | 2.57 | 2.64 | 2.74 | 2.85 | 2.68 | 2.74 | 2.85 |
| 2024/3/29 | 1.71 | 2.01 | 2.17 | 2.34 | 1.72 | 2.29 | 2.20 | 2.23 | 2.46 | 2.23 | 2.49 | 2.35 | 2.52 | 2.62 | 2.66 | 2.23 | 2.46 | 2.35 | 2.40 | 2.58 | 2.21 | 2.43 | 2.34 | 2.50 | 2.56 | 2.68 | 2.74 | 2.50 | 2.56 | 2.68 |
| 2024/6/28 | 1.91 | 2.17 | 2.35 | 2.23 | 1.54 | 2.21 | 2.21 | 1.96 | 2.15 | 2.01 | 2.29 | 2.01 | 2.13 | 2.23 | 2.30 | 1.96 | 2.15 | 2.01 | 2.10 | 2.26 | 2.25 | 2.34 | 2.25 | 2.43 | 2.48 | 2.25 | 2.36 | 2.43 | 2.48 | 2.25 | 2.36 | 2.43 |
| 2024/7/31 | 1.7 | 2.3 | 3.95 | 1.35 | 1.75 | 1.80 | 1.80 | 1.93 | 2.00 | 2.03 | 2.22 | 1.42 | 1.85 | 2.15 | 2.38 | 1.88 | 2.12 | 2.08 | 2.10 | 2.26 | 2.19 | 2.32 | 2.25 | 2.43 | 2.48 | 2.25 | 2.36 | 2.43 | 2.48 | 2.25 | 2.36 | 2.43 |
| 2024/8/30 | 1.71 | 2.0 | 1.5 | 1.43 | 1.79 | 2.02 | 2.02 | 2.15 | 2.37 | 2.15 | 2.34 | 1.82 | 2.02 | 2.15 | 2.38 | 2.06 | 2.13 | 2.13 | 2.10 | 2.26 | 2.25 | 2.33 | 2.25 | 2.43 | 2.48 | 2.25 | 2.36 | 2.43 | 2.48 | 2.25 | 2.36 | 2.43 |
| 2024/9/30 | 1.65 | 2.0 | 1.5 | 1.37 | 1.84 | 1.85 | 1.85 | 1.56 | 1.82 | 1.90 | 2.16 | 1.24 | 1.39 | 1.58 | 1.80 | 1.56 | 1.80 | 1.56 | 1.58 | 2.10 | 1.90 | 2.11 | 1.96 | 2.15 | 2.25 | 1.90 | 2.11 | 2.25 | 2.32 | 1.90 | 2.11 | 2.25 |
2. 国开&地方债&信用利差情况（单位：%，BP）
| 日期 | 政策利率 | 国开债 | 地方债 | 信用债利差 |
|---|---|---|---|---|
| 2023/12/29 | 1.8 | 2.20 | 2.29 | 30 |
| 2024/3/29 | 1.84 | 2.17 | 1.98 | 45 |
| 2024/6/28 | 1.69 | 1.94 | 1.66 | 51 |
| 2024/7/31 | 1.7 | 1.65 | 1.56 | 52 |
| 2024/8/30 | 1.71 | 1.87 | 1.61 | 56 |
| 2024/9/30 | 1.65 | 1.88 | 1.56 | 60 |
| 2024/10/31 | 1.5 | 1.71 | 1.56 | 42 |
| 2024/11/29 | 1.5 | 1.60 | 1.51 | 48 |
| 2025/1/24 | 1.48 | 1.54 | 1.37 | 35 |
| 2025/1/2 | 1.26 | 1.41 | 1.24 | 37 |
| 2025/1/28 | 1.68 | 1.72 | 1.50 | 39 |
| 2025/2/28 | 1.64 | 1.74 | 1.65 | 34 |
| 2025/3/25 | 1.57 | 1.63 | 1.58 | 23 |
| 2025/4/30 | 1.57 | 1.63 | 1.58 | 23 |
| 2025/5/30 | 1.48 | 1.53 | 1.51 | 24 |
| 2025/6/27 | 1.37 | 1.48 | 1.35 | 24 |
| 2025/7/29 | 1.36 | 1.48 | 1.24 | 35 |
| 2025/8/29 | 1.33 | 1.48 | 1.24 | 37 |
| 2025/9/26 | 1.32 | 1.48 | 1.24 | 35 |
| 2025/10/31 | 1.32 | 1.48 | 1.24 | 37 |
| 2025/11/28 | 1.30 | 1.48 | 1.24 | 37 |
| 2026/1/30 | 1.48 | 1.54 | 1.37 | 35 |
| 2026/2/27 | 1.68 | 1.72 | 1.50 | 39 |
| 2026/3/27 | 1.64 | 1.74 | 1.65 | 37 |
| 2026/4/22 | 1.48 | 1.54 | 1.37 | 35 |
| 2026/5/15 | 1.48 | 1.53 | 1.51 | 24 |
| 2026/6/5 | 1.34 | 1.48 | 1.35 | 24 |
| 2026/6/12 | 1.42 | 1.48 | 1.37 | 35 |
| 2026/6/18 | 1.43 | 1.48 | 1.37 | 35 |
| 2026/6/26 | 1.37 | 1.48 | 1.35 | 23 |
| 2026/7/3 | 1.36 | 1.48 | 1.37 | 35 |
| 2026/7/9 | 1.36 | 1.48 | 1.37 | 35 |
策略配比建议（周度）
| 周度起始日 | 品种 | 比例 | 品种 | 比例 | 品种 | 比例 | 品种 | 比例 | 组合久期 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026/4/7 | 3Y AAA-二级资本债 | 10% | 5Y AAA-银行永续债 | 30% | 7Y AAA-银行二级资本债 | 30% | 3Y AAA房地产 | 30% | 4.74% |
| 2026/4/13 | 3Y AAA-二级资本债 | 10% | 5Y AAA-银行永续债 | 30% | 7Y AAA-银行二级资本债 | 30% | 3Y AAA房地产 | 30% | 4.74% |
| 2026/4/20 | 30Y AAA信用债 | 30% | 5Y AAA-银行永续债 | 20% | 7Y AAA-银行二级资本债 | 20% | 5-7Y国开 | 40% | 9.56% |
| 2026/4/27 | 30Y AAA信用债 | 30% | 5Y AAA-银行永续债 | 20% | 7Y AAA-银行二级资本债 | 20% | 5-7Y国开 | 40% | 9.60% |
| 2026/5/11 | 30Y AAA信用债 | 30% | 5Y AAA-银行永续债 | 20% | 7Y AAA-银行二级资本债 | 20% | 3Y AA房地产 | 30% | 9.59% |
| 2026/5/18 | 30Y AAA信用债 | 30% | 5Y AAA-银行永续债 | 20% | 7Y AAA-银行二级资本债 | 20% | 3Y AA房地产 | 30% | 9.60% |
| 2026/5/25 | 30Y AAA信用债 | 30% | 5Y AAA-银行永续债 | 20% | 7Y AAA-银行二级资本债 | 20% | 3Y AAA房地产 | 30% | 9.61% |
| 2026/6/1 | 30Y AAA信用债 | 30% | 10Y国债 | 30% | 30Y国债 | 10% | 5-7Y国开 | 40% | 9.65% |
| 2026/6/8 | 30Y AAA信用债 | 30% | 10Y国债 | 30% | 30Y国债 | 10% | 5-7Y国开 | 40% | 9.66% |
| 2026/6/15 | 30Y AAA信用债 | 30% | 10Y国债 | 30% | 30Y地方债 | 10% | 5-7Y国开 | 40% | 7.52% |
| 2026/6/22 | 30Y AAA信用债 | 30% | 10Y国债 | 30% | 30Y地方债 | 10% | 5-7Y国开 | 40% | 7.52% |
| 2026/6/29 | 30Y AAA信用债 | 30% | 10Y国债 | 30% | 30Y国债 | 10% | 5-7Y国开 | 40% | 7.53% |
| 2026/7/6 | 30Y AAA信用债 | 30% | 10Y国债 | 30% | 30Y地方债 | 10% | 5-7Y国开 | 40% | 7.47% |
风险提示
- 政策或外部扰动超预期
- 资金面及流动性变化超预期
- 负债端负反馈风险
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