> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发固收 | 周策略图谱：特朗普访华后，债市何去何从？ ## 核心观点 - **债市支撑因素**：自发式宽松、季节效应、信贷偏弱、特朗普访华落地、期限利差保护。 - **利差压缩空间**：10年国债阶段性目标1.70%，30年国债阶段性目标2.15%。 - **策略建议**：维持票息+拉久期策略，关注超长期信用债、5-7Y二永债、地产债等品种。 ## 主要观点 1. **自发式宽松延续**： - 当前资金面仍偏宽松，DR001利率中枢上升至1.25%附近，但整体宽松趋势未变。 - 根据历史经验，本轮宽松可能持续1-5个月，为债市提供支撑。 2. **季节效应与税期扰动**： - 5-6月是债市走牛概率较大的时间段，2015年以来10年期国债收益率在5月和6月下行概率分别为67%和70%。 - 税期扰动可能对资金面造成短期影响，但不会改变整体宽松格局。 3. **信贷数据偏弱**： - 4月新增人民币贷款负增，低于市场预期，居民端贷款需求仍偏低，信贷偏弱对债市形成支撑。 4. **特朗普访华对风险偏好的影响**： - 特朗普访华事件落地后，权益市场呈现“买预期，卖现实”特征，风险偏好回落可能对债市长端形成支撑。 5. **期限利差保护**： - 30Y-10Y和10Y-5Y国债利差均在近三年85%分位数以上，曲线陡峭化，存在利差压缩空间。 ## 关键信息 - **债市表现**：上周债市受资金面宽裕、信贷偏弱和输入型通胀影响，整体震荡偏多。 - **收益率趋势**：10Y和30Y国债收益率分别在1.75%和2.23%附近震荡，曲线整体走平。 - **策略配比**：建议配置30Y AAA信用债、5Y AAA银行永续债、7Y AAA银行二级资本债及3Y AA地产债等，以维持票息+拉久期策略。 ## 后市策略 - **利率策略**：关注2年与7年期国开债的凸点，把握配置机会。 - **信用策略**：5-7Y二永债性价比高，可适当配置；地产债高票息具有防御性，关注其修复机会。 - **高风偏策略**：30Y信用债离止盈点仍有空间，可关注其配置价值。 ## 风险提示 1. 政策或外部扰动超预期。 2. 样本数据无法代表整体。 3. 历史收益数据无法代表未来。 ## 债市多空因素分析 - **利多因素**：自发式宽松、季节效应、信贷偏弱、超长债供给担忧缓和、4月通胀超预期。 - **利空因素**：央行回笼中长期流动性、特朗普访华风险偏好回升、4月PMI超预期、一季度GDP数据超预期。 ## 静态票息与收益率变化 - **政策利率**：OMO 7D、MLF 1Y、LPR 5Y等均呈现下降趋势。 - **定期存款**：1Y、3Y、5Y利率变化较大，整体偏弱。 - **国债收益率**：10Y和30Y国债收益率在1.70%和2.15%附近震荡，利差压缩空间存在。 - **存单与信用债**：AAA和AA-等级存单收益率相对稳定，信用债收益率有所下降。 ## 组合建议 - **利率策略**：2年与7年期国开债存在凸点，关注配置价值。 - **信用策略**：5-7Y二永债性价比高，关注其价值；地产债高票息具有防御性，关注其修复机会。 - **高风偏策略**：30Y信用债离止盈点仍有空间，可关注其配置价值。 ## 周策略收益表现 - **2025年初至今**：周策略累计收益5.40%，跑赢短债基金指数（2.19%）和中长债指数（1.22%）。 - **2026年初至今**：周策略累计收益2.30%，跑赢短债基金指数（0.82%）和中长债指数（1.25%）。 ## 债市交易逻辑 - **市场交易逻辑**：资金面宽裕、信贷偏弱、通胀超预期等多重因素支撑债市震荡偏多。 - **技术指标**：关注TL价格反弹至113附近后遭遇阻力，短期或进入窄幅震荡，突破需等待增量利好。 ## 总结 广发固收认为，在自发式宽松、季节效应、信贷偏弱、特朗普访华落地及期限利差保护等因素共同作用下，债市仍有继续走牛的空间。10年期国债收益率目标为1.70%，30年期国债收益率目标为2.15%。建议维持票息+拉久期策略，关注超长期信用债、5-7Y二永债及地产债的配置机会。同时，需警惕政策或外部扰动超预期、样本数据代表性不足及历史收益无法代表未来等风险。