20260315-东吴证券-整车主线周报_本周SW乘用车表现较好_原材料及汇兑压力依然明显_16页_944kb

整车主线周报总结

核心内容概述

本报告为2026年3月15日发布的整车主线周报，内容涵盖乘用车、重卡、客车、摩托车等子板块的市场表现、行业数据、公司业绩及投资建议。整体来看，乘用车板块表现亮眼，重卡和客车板块受益于政策支持，摩托车板块则因大排量和出口增长前景良好而受到关注。

主要观点与关键信息

乘用车板块

• 短期展望：行业补贴政策已落地，看好观望需求转化带来的26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。
• 长期策略：
  • 国内：优先关注对政策扰动不敏感的高端电动化个股，如江淮汽车；以及高端化有望放量的车企，如吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想等。
  • 出口：优先配置海外体系成熟、执行能力强的头部车企，如比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等。
• 市场表现：
  • 本周SW乘用车指数上涨3.8%，相对万得全A指数上涨4.3%。
  • 个股表现分化，小鹏汽车H上涨19.1%，广汽集团H下跌2.3%。
• 估值水平：
  • 本周SW乘用车PE为25.4x，处于历史59.8%分位；PB为2.1x，处于历史46.9%分位。

重卡板块

• 2025年回顾：全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%；内销79.9万辆，同比增长32.8%；出口34.1万辆，同比增长17.2%。
• 2026年展望：预计内销80-85万辆，同比增长3%。
• 投资建议：继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等头部企业。

客车板块

• 2025年回顾：全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%；公交销量2.9万辆，同比下降6%。
• 2026年展望：
  • 客车政策略超预期，补贴延续，市场对退坡预期被打破。
  • 2026年公交销量预计增长至4万辆，同比增长40%。
• 投资建议：重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车。

摩托车板块

• 2026年预测：行业总销量预计1938万辆，同比增长14%；大排量销量预计126万辆，同比增长31%。
• 细分市场：
  • 内销：2025H2转弱，预计2026年内销增长5%至43万辆。
  • 出口：欧洲与拉美市场中国品牌份额提升空间大，预计2026年出口增长50%至83万辆。
• 投资建议：看好大排量与出口增长，优选春风动力、隆鑫通用等龙头车企。

风险提示

1. 贸易战升级：若进一步超出预期，可能影响我国汽车产业出海。
2. 全球经济复苏不及预期：可能对汽车终端需求造成负面影响。

行业数据与政策影响

• 2月行业数据：
  • 行业产批同比分别-21%/-14.3%，符合预期。
  • 新能源渗透率47.6%，略低于预期。
  • 出口同比增长56%，表现超预期。
• 原材料与汇率波动：
  • 原材料价格持续上涨，如铝（+21.1%）、碳酸锂（+115%）、铜（+30.1%）、存储（+325.7%）。
  • 汇率方面，2025Q4人民币对美元/欧元升值，对卢布贬值。
  • 2026年3月9日至15日，人民币对美元/欧元升值，对卢布相对稳定。

公司业绩亮点

蔚来2025Q4业绩

• 营收：346.5亿元，同比增长75.9%，环比增长59.0%。
• 车辆销售收入：316.1亿元，同比增长80.9%，环比增长64.6%。
• 交付量：12.5万辆，同比增长71.7%，环比增长43.3%。
• 毛利率：整体毛利率17.5%，同比增长5.8pct，环比增长3.6pct。
• 费用率：研发费用率下降至5.8%，SG&A费用率下降至10.2%。
• 净利润：经调整净利润7.3亿元，实现季度转正。

理想2025Q4业绩

• 营收：287.8亿元，同比下降35.0%，环比增长5.2%。
• 汽车销售收入：272.5亿元，同比下降36.1%，环比增长5.4%。
• 交付量：10.9万辆，同比下降31.2%，环比增长17.1%。
• 毛利率：整车销售毛利率16.8%，同比下降2.9pct，环比增长1.3pct。
• 费用率：研发费用率10.5%，SG&A费用率9.2%。
• 净利润：归母净利润0.2亿元，环比转正；Non-GAAP净利润2.7亿元，单车利润0.3万元。

投资建议汇总

估值与市场表现

• PE（TTM）：
  • 乘用车：25.4x（59.8%分位）
  • 商用载货车：62.9x（80.1%分位）
  • 商用载客车：16.6x（19.6%分位）
• PB（TTM）：
  • 乘用车：2.1x（46.9%分位）
  • 商用载货车：3.5x（97.6%分位）
  • 商用载客车：4.2x（95.3%分位）