20210831-东吴证券-大参林-603233.SH-2021半年报点评_二季度业绩受疫情影响_门店规模稳步扩张_3页_306kb

2021半年报总结：业绩略低于预期，门店扩张与线上增长双轮驱动

核心内容概览

2021年上半年，大参林公司实现营业收入80.55亿元，同比增长16.05%；归母净利润6.46亿元，同比增长8.56%；扣非归母净利润5.90亿元，同比增长1.65%。整体业绩略低于市场预期，但公司通过线上线下融合及门店扩张，展现出较强的经营韧性。

主要观点

• 业绩表现：上半年业绩略低于预期，但得益于经营性现金流净额同比增长17.85%，显示公司运营效率提升。
• 季度业绩分化：Q1业绩增长显著，Q2因疫情冲击，营收与净利润增速放缓，甚至出现负增长。
• 线上业务增长迅猛：线上收入同比增长97.63%，反映出公司在互联网+药事服务方面的布局成效显著。
• 区域市场拓展：华中、东北华北及西北地区收入增长较快，分别为59.93%、49.37%和49.37%。华南市场短期受疫情影响，但公司仍持续推进零售业务下沉和新市场开拓。
• 业务结构优化：零售业务收入增长12.18%，毛利率提升1.38个百分点；批发业务收入增长101.11%，毛利率大幅提高6.19个百分点；非药品业务收入下降24.85%，但毛利率提升1.67个百分点。
• 门店扩张策略：公司通过拓展、并购及直营加盟模式，门店数量稳步增长，截至2021年6月30日，门店总数达6978家，其中直营门店6426家，占比87.27%。上半年净增门店958家，关闭门店57家。
• 盈利能力提升：公司整体毛利率为37.22%，销售净利率稳定在7%左右，资产周转率和ROE持续优化。
• 财务预测调整：受二季度疫情影响，公司将2021-2023年归母净利润预测由13.54/17.39/22.20亿元调整为12.19/16.17/21.65亿元，对应PE分别为29X、22X、16X，估值逐步下降，但公司成长性仍被看好。

关键信息

财务数据概览

门店与业务发展

• 门店数量：截至2021年6月30日，公司拥有6978家门店，其中直营门店6426家，占比87.27%。
• 门店增长：上半年净增门店958家，包括新开门店589家、收购门店189家、加盟店237家，关闭门店57家。
• 医保资质：5608家直营门店已取得医保资质，为公司业务拓展提供政策支持。
• 线上业务：线上收入同比增长97.63%，成为业绩增长的重要驱动力。

区域与业务表现

投资评级与建议

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司下半年业绩有望恢复性增长。
• 风险提示：门店扩张不及预期、业务增长不及预期。

总结

大参林在2021年上半年表现出较强的市场适应能力和业务拓展能力，尽管受疫情影响，Q2业绩有所下滑，但线上业务收入增长迅猛，为公司提供了新的增长点。公司通过多元化经营和门店扩张策略，持续提升市场份额和盈利能力，未来增长潜力较大。结合财务预测和市场表现，维持“买入”评级。