20240905-浙商证券-大参林-603233.SH-大参林2024半年报点评报告_门店保持高增_存货周转上行_4页_720kb

大参林（603233）2024年中报分析总结

核心结论
2024年上半年，大参林实现收入1335亿元（同比增长113%），归母净利润66亿元（同比下降283%）。以营收高增长为核心，连锁药店业务加速扩张，门店结构优化驱动长期增长，短期利润承压但盈利质量逐步改善，维持“增持”评级。

关键分析点

1. 门店扩张

   • 2024年新增门店2295家，成长率较2023年下降，但结构优化（自建+加盟为主，2023年并购750家）。
   • DTP药房、医保定点门店快速增长，政策外流处方承接能力提升，收入天花板上行。

2. 盈利能力

   • 毛利率34.9%（同比下降25pct），归母净利润降幅扩大主要由新店投入导致，Q2净利率下滑至3.75%。
   • 预计2024年三季度盈利改善，主要受益于2023年新增门店逐步贡献收益。

3. 营运能力

   • 存货周转率提升至205次，较2023年年化改善8.5%，加盟门店占比提升及数字化管理强化贡献显著。

4. 盈利预测

   • 收入：2024-2026年预计营收分别为27627亿、32975亿、39649亿，同比增速1262%、1936%、2024%。
   • 利润：归母净利润为1201亿、1445亿、1782亿，同比增速分别为298%、2026%、2338%。

风险提示

• 行业竞争加剧风险：连锁药店行业集中度提升，但头部企业扩张可能导致市场竞争白热化。
• 政策变动风险：医保控费、处方外流等政策不确定性可能影响处方药收入。
• 需求波动风险：局部需求疲软、区域市场变化可能影响销售表现。

投资建议
维持“增持”评级，目标市盈率为13倍（2024年），短期在新店扩张中业绩有所承压；长期看，药店行业集中度提升逻辑存续，公司作为龙头将受益于行业高成长。