20160711-华融证券-有色行业：2016年中期投资策略：供给侧改革为纲，优势资源先发力_21页_1mb

有色行业2016年中期投资策略总结

核心内容

2016年中期，有色行业在供给侧改革的推动下，呈现出结构性复苏的趋势。面对经济增速放缓和产能过剩的行业困境，供给侧改革被确立为有色行业长期发展的主线。在这一背景下，具有资源优势和高产业集中度的金属品种，尤其是钨，被认为是未来最具投资潜力的领域。

主要观点

• 供给侧改革是行业主线：在经济增速放缓、需求端难以提振的情况下，供给侧改革成为解决行业困境的必然选择，其效果更持久且符合经济规律。
• 钨行业具备独特优势：我国在钨资源储量和产量上占据全球主导地位，且钨行业集中度较高，八大钨企已形成联盟，具备较强的调控能力。
• 钨价有望反弹：由于供给端的限产保价措施，钨价中枢有望稳定在7.5万元/标吨左右，供给侧改革将对钨价形成支撑。
• 钨需求结构优化：硬质合金作为钨最大应用领域，未来受益于我国工业4.0转型升级，具备较大的进口替代空间。

关键信息

1. 供给侧改革的背景与意义

• 2016年上半年，有色行业复苏主要源于投资拉动和供给侧改革的双重因素。
• 供给侧改革被权威人士明确为未来经济发展的主要方向，强调其对行业健康发展的长期意义。
• 投资拉动虽短期有效，但存在边际效应递减和风险问题，供给侧改革才是可持续路径。

2. 钨行业分析

• 资源优势：我国钨储量占全球57%，产量占全球83%，具备全球主导地位。
• 产业集中度高：八大钨企控制国内50%以上钨精矿产量，具备较强的执行能力。
• 海外供给变化：2015年末，加拿大钨矿暂停开采，减少全球供给；英国、津巴布韦、越南则有新增产能，但整体影响有限。
• 需求端分析：硬质合金是钨最大应用领域，占比约54%；特钢、钨材料等也占重要份额，但机械及汽车行业增速放缓，拖累钨消费。
• 终端应用领域：硬质合金主要应用于机械加工、汽车制造等领域，未来有望受益于产业升级。

3. 钨行业上市公司情况

• 章源钨业：

  • 上游拥有高品质黑钨矿，中游冶炼能力部分外购，下游子公司澳克泰专注于高端硬质合金切削工具。
  • 2015年营收与净利润大幅下滑，主要受钨价下跌影响。
  • 投资评级：推荐。
  • EPS：2015年-0.17元，2016E为0.09元，2017E为0.30元。
  • PE：2015年-68倍，2016E为128倍，2017E为38倍。

• 中钨高新：

  • 国内最大硬质合金生产企业，以钨为主要原料，国内市场份额约50%。
  • 实际控制人为五矿集团，具备矿山注入预期。
  • 2015年营收与净利润大幅下滑，但毛利率相对稳定。
  • 投资评级：推荐。
  • EPS：2015年-0.82元，2016E为0.02元，2017E为0.06元。
  • PE：2015年-21倍，2016E为841倍，2017E为280倍。

4. 市场表现

• 2016年上半年，A股有色板块整体表现优于沪深300指数，稀有金属涨幅最大，达到17.34%。
• 涨跌幅前五位股票包括华钰矿业、山东黄金、赤峰黄金、华友钴业、广晟有色；跌幅前五位股票包括*ST吉恩、金一文化、精艺股份、东阳光科、常铝股份。

5. 风险提示

• 有色金属价格下跌风险。
• 宏观经济波动风险。
• 美元指数波动风险。

推荐标的

• 章源钨业：重点投入高端硬质合金切削工具，具备进口替代潜力。
• 中钨高新：作为五矿集团旗下钨上市平台，有望通过资源整合提升竞争力。

图表目录（摘要）

• 图表1-6：LME主要金属期货价格走势。
• 图表7：主要稀贵金属价格涨跌幅。
• 图表8：中信有色行业及二级行业指数走势。
• 图表9：上半年涨跌幅前五位股票。
• 图表10-22：全球及国内钨供给、需求、价格走势及重点公司盈利预测。

投资评级定义

分析师信息

• 分析师：丁思德
• 执业证书号：S1490515070002
• 联系方式：
  • 电话：010-85556179
  • 邮箱：dingside@hrsec.com.cn
• 联系人：章飞虹
  • 电话：010-85556201
  • 邮箱：zhangfeihong@hrsec.com.cn

总结

本报告指出，在经济增速放缓和产能过剩的背景下，供给侧改革是推动有色行业复苏的关键因素。其中，钨行业因其资源禀赋和产业集中度，成为供给侧改革中最具弹性的金属品种。两家重点钨业上市公司——章源钨业和中钨高新，分别在高端硬质合金研发和资源整合方面具备潜力，投资评级为“推荐”。报告同时提示了有色金属价格、宏观经济及美元指数波动等潜在风险。