20160711-东北证券-华友钴业-603799.SH-国内钴产品龙头_占据资源优势_18页_1mb

华友钴业（603799）深度报告总结

核心内容概述

华友钴业是国内最大的钴产品供应商，专注于钴和铜的采选、冶炼及深加工，产品系列丰富，覆盖国内主要钴产品需求类型。公司通过坚定实施非洲资源开发战略，提升钴资源自给率，同时大力发展三元材料前驱体业务，预计未来将实现业绩显著改善。报告指出，钴供给弹性低，新能源汽车的快速发展将带动钴需求大幅上升，行业即将迎来向上拐点。

主要观点

• 钴行业供需变化：钴供给弹性低，主要由于资源高度集中、基础设施不完善以及钴铜伴生，导致全球钴产能过剩，但新能源汽车需求将推动钴需求进入万吨级，行业拐点临近。
• 公司竞争优势：公司是国内钴产品龙头企业，市占率持续提升。2015年国内市占率约为25%，全球市占率约为14%。通过在刚果（金）建立采购和加工体系，保障原材料供应并降低成本。
• 非洲资源战略：公司大举收购刚果（金）PE527铜钴矿权，获得7万吨钴的经济资源储量，显著提升资源自给率。同时，通过MIKAS子公司控制KAMBOVE和SHONKOLE矿区，进一步巩固资源端优势。
• 三元材料前驱体业务：三元前驱体是公司重点发展方向，预计2017年产能将达2万吨/年，随着客户认证突破，该业务将逐步扭亏为盈。动力电池三元材料对钴需求弹性最大，毛利率较高。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司净利润增速分别为112%、613%和80%，EPS分别为0.05、0.38和0.69元，给予“增持”评级。
• 风险提示：刚果（金）政治风险及新能源汽车发展不及预期。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

• 收盘价（元）：43.03
• 12个月股价区间（元）：11.63~48.35
• 总市值（百万元）：23,029
• 总股本（百万股）：535
• 日均成交量（百万股）：44

业绩预测

• 2016年净利润为29百万元，同比增长112%；
• 2017年净利润为206百万元，同比增长613%；
• 2018年净利润为371百万元，同比增长80%。

三元材料前驱体

• 2016年预计销量至少2,000吨；
• 2017年产能将达2万吨/年，预计进入释放期；
• 三元材料需求增长空间大，预计2017年全球需求将达10,704吨，国内需求达8,000吨；
• 动力电池三元材料对钴需求增长快，预计2017年国内三元材料需求将达8,000吨，海外达2,704吨。

钴资源开发

• PE527矿权收购：公司通过CDM公司从GECAMINES收购PE527铜钴矿权，资源储量提升至7万吨；
• MIKAS矿区：控制KAMBOVE和SHONKOLE矿区，资源储量合计达58万吨铜和7万吨钴；
• 产能提升：PE527项目建成后，公司铜钴精矿产能将达含铜2.43万吨、含钴4,100吨。

行业前景与公司策略

• 新能源汽车增长：2015年我国新能源乘用车销量20.7万辆，预计2016年销量将大幅增长；
• 三元材料替代：三元材料在车用动力电池领域加速替代磷酸铁锂，预计2016年三元材料渗透率将超75%；
• 客户认证进展：公司已获得三星、LG、GS等国际客户以及当升科技、杉杉股份等国内客户的认证；
• 成本优势：公司通过在刚果（金）建立采购和加工体系，相比进口原料，成本可降低15%左右。

风险提示

• 刚果（金）政治风险：当地政治局势可能影响公司业务运营；
• 新能源汽车发展不及预期：若新能源汽车销量增长不及预期，将影响钴需求及公司业绩。

未来展望

• 随着新能源汽车的快速发展，钴需求将进入边际弹性显性区间；
• 公司在资源端的布局将增强其成本控制能力，提升盈利水平；
• 预计2017年钴行业迎来景气向上拐点，公司有望在行业中占据领先地位。

总结

华友钴业凭借在钴资源端的强势布局及三元前驱体业务的快速发展，有望在未来三年内实现业绩大幅增长。随着新能源汽车市场的扩张，钴需求将显著上升，公司凭借资源优势及成本控制能力，有望在行业中持续领先，未来发展前景良好。