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2019年上市公司业绩展望总结

核心内容

2019年，A股整体上市公司盈利增速预计回落至4.7%左右，金融板块盈利增速回升至5.1%，而非金融板块整体增速回落至4.2%。其中，资源品行业盈利增长乏力，中游制造业利润受到上下游挤压，消费服务行业盈利性相对稳定，信息技术行业受益于并购政策放松和内生增长有望迎来改善。

主要观点

• 盈利周期下行：2019年，上市公司盈利增速将放缓，主要受经济增速放缓和前期高基数影响。
• 资源品行业：由于工业品价格支撑动能减弱，资源品行业盈利增长将显著放缓，甚至出现负增长。
• 中游制造行业：受到上游资源品和下游消费品双重挤压，盈利增速将进一步回落。
• 消费行业：必选消费品需求刚性较强，盈利性相对稳定，而可选消费品受经济环境影响较大。
• 信息技术行业：随着商誉问题的出清和并购政策的放松，信息技术行业盈利有望改善。
• 并购重组：2019年，并购重组可能成为推动创业板业绩增长的重要因素，尤其是中小创板块。
• 估值优势：A股特别是小盘股估值具有优势，与海外市场相比更具吸引力。
• ROE变化：ROE在2018年中报达到高点后首次回落，2019年将受到销售净利率和总资产收益率回落的拖累。

关键信息

1. 2018年盈利情况

• 2018年A股整体净利润增速约为9.7%，预计2019年将回落至4.7%。
• 金融板块净利润增速预计回升至5.1%，非金融板块整体增速回落至4.2%。
• 创业板净利润增速预计为14.8%，而中小板预计为3.0%。
• 资源品行业净利润增速预计为0%，中游制造行业净利润增速预计为0%。

2. 行业分析

(1) 资源品行业

• 资源品行业在2017年一季度净利润增速达到300%，预计2019年将回落至0%。
• 煤炭库存维持高位，动力煤上行动力不足，钢铁行业利润下行。

(2) 中游制造行业

• 中游制造行业净利润增速在2017年末达到高点，随后回落至个位数。
• 2019年制造业投资增速将大概率回落，中游制造行业盈利增长进一步放缓。

(3) 消费行业

• 消费服务行业净利润增速维持在20%左右，预计2019年将小幅回落至11.4%。
• 必选消费品需求更稳定，可选消费品受经济环境影响较大。

(4) 信息技术行业

• 信息技术行业净利润增速在2018年一季度反弹后回落至下行区间。
• 商誉问题将在2018年年报中出清，2019年并购政策放松将带动业绩改善。

3. 行业配置建议

• 基建相关行业：关注工程机械、建材，预计基建投资反弹将带动需求。
• 必需消费：关注零售、食品、禽养殖等，这些行业需求较为刚性。
• 高技术产业：关注云计算、5G产业链、新能源车，这些行业有望受益于技术进步和政策支持。

4. 盈利修复能力

• ROE在2018年中报达到高点后首次回落，销售净利率和资产周转率是主要拖累因素。
• 2019年，随着前期资本扩张逐渐转化为固定资产，总资产收益率将继续回落，对ROE形成冲击。

5. 风险提示

• 产业扶持力度不及预期
• 海外经济波动
• 贸易摩擦加剧

风格选择

• 中小创板块：在经济增速放缓背景下，流动性宽松和并购政策放松有利于资金流入中小创板块。
• 商誉隐患：2018年创业板商誉占净资产比例约为19.3%，预计2019年商誉减值对净利润增速的影响将基本消退。
• 并购周期：未来三年有望进入新一轮并购上行周期，有助于提升创业板业绩增速。

附图说明

• 图1：上市公司历年累计净利润增速及预测
• 图2：拉动经济增长的“三大马车”，累计增速放缓
• 图3：经济增长和上市公司盈利走势
• 图4：投资领先指标和企业盈利增速的走势
• 图5：景气指数一般领先于工业企业的利润增速变动
• 图6：上市公司盈利和大盘走势
• 图7：工业品价格指数与PPI走势
• 图8：资源品行业净利润增速
• 图9：煤炭库存可用天数维持高位
• 图10：动力煤上行动力不足
• 图11：主要钢材库存持续下滑
• 图12：钢坯和螺纹钢价格回落
• 图13：化工行业资本开支增速
• 图14：化工行业景气指数走势
• 图15：玻璃价格持续下降
• 图16：水泥全国均价升至490元/吨
• 图17：中游制造行业盈利增长快速回落
• 图18：CPI未跟随PPI走高
• 图19：国防预算在2018年加速上升
• 图20：十月工程机械销量增长回暖
• 图21：工业机器人产量同比回落3.3%
• 图22：乘用车增长持续下滑，对工业机器人需求减弱
• 图23：新能源车销量为车市亮点
• 图24：数据中心业务数量持续上升
• 图25：我国云服务市场规模及预测值
• 图26：非金融上市公司ROE见顶小幅回落
• 图27：销售净利率回升后出现小幅回落
• 图28：上市公司净利润增速下滑幅度较大
• 图29：2016年至今三项费用负担未出现明显减轻
• 图30：收入增速相对总资产增速的优势已经不明显
• 图31：固定资产增速出现底部回暖的迹象
• 图32：一级行业2018H1ROE（TTM）相对于2016Q3的变动幅度
• 图33：十年期国债利率下行期间，创业板业绩相对较好
• 图34：2013-2015年流动性逐渐宽松
• 图35：经济下行期间，沪深300走势相对创业板弱势
• 图36：创业业绩增速测算（剔除温氏、宁德时代、坚瑞沃能和乐视网口径）
• 图37：商誉增长趋稳
• 图38：创业板商誉占净资产比例大约为19.3%
• 图39：截至2018年三季报，不同行业商誉和商誉占净资产比例的分布
• 图40：壳价值的正反馈
• 图41：壳价值出现底部回暖的迹象
• 图42：新一轮并购周期推演
• 图43：全部A股估值水平接近历史上估值底部
• 图44：非金融A股估值水平低于均值减一个标准差
• 图45：全球市场核心股指估值对比
• 图46：创业板绝对估值水平进入历史低位
• 图47：中小企业板绝对估值水平进入历史低区间
• 图48：大盘指数成份绝对估值和相对全A的估值
• 图49：小盘指数成份绝对估值和相对全A的估值
• 图50：行业估值水平

增值税改革影响

• 假设一：将16%税率下调至10%，预计利润增厚699亿，占净利润的1.91%。
• 假设二：将16%税率下调至10%，10%税率下调至6%，预计利润增厚831亿，占净利润的2.27%。
• 增值税改革对国防军工、机械设备、汽车等行业利润增厚显著。

未来展望

• 2019年，随着商誉问题的出清和并购政策的放松，创业板业绩有望迎来拐点。
• 流动性宽松和并购政策放松有利于资金流入中小创板块，推动其业绩增长。
• 信息技术行业受益于并购政策放松和内生增长，有望实现业绩改善。
• 消费行业盈利性较有保障，必选消费品需求刚性强，而可选消费品面临需求减弱的风险。