2019年上市公司业绩展望：盈利寻底，静待转机-20181208-招商证券-33页-3mb

2019年上市公司业绩展望总结

核心内容

2019年A股上市公司业绩将面临进一步放缓，预计全年净利润增速为4.7%。金融板块盈利增速将回升至5.1%，而非金融板块整体增速将回落至4.2%。资源品行业受工业品价格支撑减弱及高基数影响，盈利增长乏力；中游制造业利润受到上下游双重挤压，增速进一步下滑；消费服务行业盈利性较强，必选消费品需求刚性；信息技术行业将在商誉出清及并购政策放松下迎来改善。

主要观点

1. 盈利周期下行

   • 上市公司盈利修复能力受限，净利率和资产收益率将拖累ROE。
   • ROE在2018年中报达到高点后，在三季度首次回落，结束八季度的改善趋势。
   • 2019年，固定资产增速回暖但收入增速不足，总资产收益率回落，ROE承压。

2. 行业分化明显

   • 资源品行业盈利增长乏力，受PPI回落和需求疲软影响。
   • 中游制造行业利润受到挤压，增速进一步下降。
   • 消费行业盈利性较有保障，尤其是必选消费品。
   • 信息技术行业受并购政策放松和内生增长带动，业绩有望改善。

3. 并购政策放松

   • 2015年并购带来的商誉问题逐渐出清。
   • 并购重组有望成为创业板业绩的重要推动力。
   • 壳价值回暖，提升市场风险偏好，促进并购活动。

4. 估值优势明显

   • A股整体估值处于历史低位，特别是中小盘股。
   • 创业板和中小板估值较主板更具吸引力。
   • 与海外市场相比，A股估值优势明显，尤其在资本货物、商业和专业服务等领域。

关键信息

一、企业盈利展望

• 2018年A股净利润增速预计为9.7%，2019年将回落至4.7%。
• 金融板块盈利增速回升至5.1%，非金融板块回落至4.2%。
• 主板、中小板、创业板盈利增速分别为4.5%、3.0%和14.8%。
• 资源品行业盈利增速回落至0，中游制造行业盈利增速下降。

二、盈利驱动因素

1. 增值税改革

   • 增值税改革预计降低制造业、交通运输等行业税率，提高企业利润。
   • 假设一：16%税率下调至10%，利润增厚699亿，占净利润1.91%。
   • 假设二：16%税率下调至10%，10%税率下调至6%，利润增厚831亿，占净利润2.27%。

2. ROE变化

   • ROE在2018年中报达到高点，三季度首次回落。
   • 2019年ROE将继续回落，受费用负担和收入增速影响。
   • 2016-2018年ROE改善主要由净利率、资产周转率和资产杠杆推动。

三、风格选择

• 中小创板块在流动性宽松背景下更具优势。
• 商誉问题对创业板的影响将减弱，并购重组有望带动业绩增长。
• 创业板和中小板估值水平较低，具有投资价值。

四、估值对比

• A股整体估值接近历史底部，特别是非金融板块。
• 创业板和中小板绝对估值进入历史低位。
• 与美股相比，A股估值较低，尤其在资本货物、商业和专业服务等领域。

图表说明

• 图1：历年累计净利润增速及预测。
• 图2：三大马车累计增速放缓。
• 图3：经济增长与上市公司盈利走势。
• 图4：投资领先指标与企业盈利增速走势。
• 图5：景气指数领先于工业企业利润增速。
• 图6：上市公司盈利与大盘走势。
• 图7：工业品价格指数与PPI走势。
• 图8：资源品行业净利润增速。
• 图9：煤炭库存可用天数维持高位。
• 图10：动力煤上行动力不足。
• 图11：主要钢材库存持续下滑。
• 图12：钢坯和螺纹钢价格回落。
• 图13：化工行业资本开支增速。
• 图14：化工行业景气指数走势。
• 图15：玻璃价格持续下降。
• 图16：水泥均价升至490元/吨。
• 图17：中游制造行业盈利增长回落。
• 图18：CPI未跟随PPI走高。
• 图19：国防预算加速上升。
• 图20：工程机械销量回暖。
• 图21：工业机器人产量回落。
• 图22：乘用车增长放缓。
• 图23：新能源车销量为车市亮点。
• 图24：数据中心业务增长。
• 图25：云服务市场规模及预测。
• 图26：非金融上市公司ROE见顶回落。
• 图27：销售净利率回落。
• 图28：上市公司净利润增速下滑。
• 图29：三项费用负担未减轻。
• 图30：收入增速与总资产增速不匹配。
• 图31：固定资产增速回暖。
• 图32：创业板ROE变化。
• 图33：主板与创业板ROE对比。
• 图34：商誉问题对创业板的影响。
• 图35：商誉占净资产比例。
• 图36：并购政策对创业板的影响。
• 图37：十年期国债利率与创业板业绩关系。
• 图38：流动性宽松对创业板的影响。
• 图39：创业板与主板业绩对比。

风险提示

• 产业扶持力度不及预期。
• 海外经济波动。
• 贸易摩擦加剧。