20181208-招商证券-2019年上市公司业绩展望_盈利寻底_静待转机_33页_1mb

2019年上市公司业绩展望总结

核心内容

2019年A股上市公司整体盈利增速预计回落至 4.7%，其中金融板块盈利增速回升至 5.1%，非金融板块整体增速回落至 4.2%。资源品行业盈利增长乏力，中游制造利润受到上下游挤压，消费服务行业盈利性较有保障，信息技术行业在并购政策放松和内生增长带动下迎来改善。A股整体估值处于历史低位，特别是中小创板块，流动性宽松和并购政策放松有利于其估值提升和业绩增长。

主要观点

1. 盈利周期下行：2019年A股整体盈利增速放缓，资源品和中游制造行业面临较大压力，而消费服务和信息技术行业相对稳定或改善。
2. ROE修复受限：2018年中报ROE达到高点，但三季度首次回落，未来ROE可能继续下行，主要受销售净利率和总资产收益率拖累。
3. 并购重组利好中小创：2015年并购带来的商誉问题正在出清，2019年并购重组有望成为创业板业绩增长的重要推动力。
4. 估值优势明显：A股整体估值处于历史低位，尤其是中小创板块，相较于美股和海外市场具有显著优势。
5. 风险提示：产业扶持力度不及预期、海外经济波动、贸易摩擦加剧等。

关键信息

一、企业盈利展望

• 总体预判：2019年上市公司业绩增长放缓，预计全年净利润增速为 4.7%。
• 大类行业：
  • 资源品行业：净利润增速预计为 0%，受到工业品价格支撑动能减弱和高基数影响。
  • 中游制造行业：净利润增速预计进一步回落至 0%，受到上游资源品和下游消费品的双重挤压。
  • 消费服务行业：净利润增速预计为 11.4%，必选消费品需求更具刚性。
  • 信息技术行业：受商誉减值影响减弱，内生增长和并购政策放松将推动业绩改善。
• 行业配置：
  • 关注基建、工程机械、建材等受益于政策支持的行业。
  • 关注必需消费、线上零售、食品、禽养殖等需求刚性强的行业。
  • 关注计算机应用、通信设备、新能源车等高技术产业。

二、盈利驱动因素

1. 增值税改革：

   • 假设一：将 16% 档下调至 10%，预计利润增厚 699亿，占净利润的 1.91%。
   • 假设二：将 16% 档下调至 10%，10% 档下调至 6%，预计利润增厚 831亿，占净利润的 2.27%。
   • 主要受益行业：国防军工、机械设备、汽车、建筑装饰、食品饮料等。

2. 盈利修复能力：

   • ROE在2018年中报达到高点，三季度首次回落，结束了过去八个季度的改善。
   • 2019年ROE可能继续回落，主要受销售净利率和总资产收益率拖累。
   • 2016年至今，三项费用负担未明显减轻，对ROE修复形成压力。

三、风格选择

• 中小创板块占优：在流动性宽松和并购政策放松的背景下，中小创板块更具吸引力。
• 商誉隐患弱化：2018年商誉减值对净利润增速的影响基本消退，2019年创业板业绩增速有望迎来拐点。
• 并购重组驱动：新一轮并购周期有望开启，对创业板业绩增长有显著推动作用。

四、估值对比

• A股整体估值：接近历史底部，非金融板块估值低于均值减一个标准差。
• 中小创估值：相比主板估值降幅更大，未来有望提升。
• 行业估值：多数行业估值已回落至历史低位，尤其在消费、信息技术等板块。
• 中美估值对比：A股整体估值低于美股，尤其是非金融板块。

图表总结

• 图1：上市公司历年累计净利润增速及预测，2018年预计为 9.7%，2019年预计为 4.7%。
• 图2：三大马车（消费、投资、出口）增速放缓，经济增速下行。
• 图3：经济增长和上市公司盈利走势，盈利增速与经济增速呈负相关。
• 图4：投资领先指标和企业盈利增速走势，显示盈利下行。
• 图5：景气指数领先于工业企业利润增速变动。
• 图6：上市公司盈利与大盘走势，盈利改善不总是与市场行情一致。
• 图7-10：工业品价格和资源品行业盈利变化，显示价格下行趋势。
• 图11-12：钢材库存和价格趋势，显示需求疲软。
• 图13-14：化工行业资本开支和景气指数，显示产能扩张与需求疲软。
• 图15-17：水泥价格和需求，显示景气度延续。
• 图18：CPI未随PPI走高，显示需求不足。
• 图19-22：国防预算和工业机器人产量，显示政策支持与需求下降。
• 图23-24：新能源车产销，显示行业亮点。
• 图25-27：消费行业增长和地产后周期影响，显示消费韧性。
• 图28-29：信息技术行业净利润和固定资产投资增速，显示业绩改善。
• 图30-32：全球半导体销售额和移动通信基站设备增长，显示行业趋势。
• 图33-34：互联网流量和专用设备投资，显示增长动力。
• 图35-37：专用设备行业ROE提升，显示盈利能力改善。
• 图38-41：零售和食品饮料行业增长，显示需求刚性。
• 图42-45：通信设备和新能源车增长，显示未来潜力。
• 图46-47：数据中心业务和云服务市场规模，显示增长前景。
• 图48-53：ROE和销售净利率变化，显示修复能力。
• 图54-57：创业板与主板业绩对比，显示创业板潜力。
• 图58-60：创业板商誉和并购情况，显示出清趋势。
• 图61-63：商誉分布和壳价值变化，显示行业分化。

表格总结

• 表1：2018年和2019年盈利估测，显示整体增速放缓。
• 表2：假设一增值税改革对利润的影响，显示周期行业受益。
• 表3：假设二增值税改革对利润的影响，显示通信行业受益。
• 表4：三因素（销售净利率、总资产周转率、资产杠杆）对ROE的影响，显示修复受限。
• 表5：创业板业绩增速测算，显示2019年有望回升。
• 表6：并购重组政策环境，显示政策转向和市场活跃。

结论

2019年A股上市公司盈利增速将放缓，资源品和中游制造行业面临较大压力，而消费服务和信息技术行业相对稳定。在流动性宽松和并购政策放松的背景下，中小创板块估值和业绩有望改善。整体来看，A股估值处于历史低位，具备投资吸引力，但需警惕宏观经济和政策风险。