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极米科技 (688696.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

极米科技是一家专注于智能微投产品的公司，近年来在国内外市场均表现出强劲的增长势头。公司持续优化产品结构，提升盈利能力，同时通过收购阿拉丁业务扩展海外市场，进一步巩固其行业地位。

主要观点

• 业绩表现优异：2022年一季度公司实现营收10.13亿元，同比增长24.3%；归母净利润1.21亿元，同比增长35.77%；扣非归母净利润1.03亿元，同比增长17.5%。剔除股权激励费用影响后，净利润增长更为显著。
• 产品结构优化：公司通过提升高端产品占比，优化产品结构，提高毛利率和净利率。2022Q1毛利率为37.8%，净利率为11.99%。
• 海外市场拓展：公司计划通过收购阿拉丁业务，获取其在日本的完整品牌及销售渠道，进一步提升其在海外市场的竞争力和市占率。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年公司营收分别为56.62亿元、78.10亿元、107.21亿元，同比增长分别为40.2%、38.0%、37.3%；归母净利润分别为6.5亿元、9.0亿元、12.5亿元，同比增长分别为33.7%、39.7%、38.7%。
• 投资建议：基于良好的业绩表现和增长预期，维持“买入”评级，当前股价对应2022-2024年的PE分别为29.0x、20.7x、14.9x。

关键信息

市场数据

• 当前市场价格：374.13元
• 总股本：0.50亿股
• 已上市流通A股：0.32亿股
• 总市值：187.07亿元
• 年内股价最高最低：878.99元 / 327.58元
• 沪深300指数：3921
• 上证指数：2975

财务指标（2022E）

• 营业收入：56.62亿元
• 归母净利润：6.5亿元
• EPS：12.93元/股
• ROE（摊薄）：24.49%
• P/E：29.0x
• P/B：3.66

盈利预测与增长情况

• 营业收入增长率：40.22%（2022E）、37.95%（2023E）、37.27%（2024E）
• 归母净利润增长率：33.66%（2022E）、39.67%（2023E）、38.74%（2024E）
• 每股收益（EPS）：12.93元（2022E）、18.05元（2023E）、25.05元（2024E）

投资建议与市场评级

• 投资建议：买入
• 市场平均投资建议评分：1.16
• 评级对照：1.00 = 买入，1.01~2.0 = 增持，2.01~3.0 = 中性，3.01~4.0 = 减持

风险提示

• 投影仪渗透率不及预期
• 核心零部件依赖外购
• 行业竞争加剧

经营分析

• 收入端：智能微投产品保持高景气度，2022Q1国内智能投影销量同比增长13%，公司增速领先行业。海外方面，阿拉丁业务因收购交割暂缓出货，但自主品牌预期实现翻倍增长，新品HORIZON、Elfin表现优秀。
• 利润端：2022Q1归母净利率为11.99%，同比提升1.0个百分点；毛利率为37.8%，剔除会计准则变化后同比提升3.8个百分点。销售费用率同比提升1.4个百分点，研发投入增加，以增强产品竞争力。
• 现金流：2022Q1每股经营性现金流净额为7.17元，同比提升显著。2023E和2024E预计现金流净额分别为24.69元和33.14元，持续改善。

比率分析

• 每股指标：
  • 每股收益（2022E）：12.925元
  • 每股净资产（2024E）：102.261元
  • 每股经营现金净流（2024E）：33.139元
• 回报率：
  • ROE（摊薄）：24.49%
  • ROA（总资产收益率）：12.78%
• 资产管理能力：
  • 应收账款周转天数：15天
  • 存货周转天数：120天
  • 应付账款周转天数：150天
• 偿债能力：
  • 净负债/股东权益（2024E）：-40.88%
  • EBIT利息保障倍数（2024E）：68.1倍
  • 资产负债率（2024E）：47.83%

历史推荐与目标定价

• 历史推荐：
  • 2021-07-15：买入，目标价826.00元
  • 2021-08-19：买入，目标价822.00元
  • 2021-12-29：买入，目标价789.00元
  • 2022-01-27：买入，目标价N/A
  • 2022-02-24：买入，目标价N/A
  • 2022-04-22：买入，目标价N/A
• 当前股价：374.13元，较历史目标价有较大差距，但市场对其未来增长仍持乐观态度。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：三张报表预测摘要

损益表（2022E）

• 营业收入：56.62亿元
• 归母净利润：6.5亿元
• 毛利：2,048百万元
• 营业利润：750百万元
• 净利润：646百万元

现金流量表（2022E）

• 经营活动现金净流：359百万元
• 投资活动现金净流：-1,058百万元
• 筹资活动现金净流：593百万元
• 现金净流量：-106百万元

资产负债表（2022E）

• 流动资产：4,239百万元
• 非流动资产：2,053百万元
• 负债：3,034百万元
• 股东权益：3,258百万元
• 资产总计：6,292百万元