深度报告-20210311-德邦证券-极米科技-688696.SH-极米科技深度之公司详解_极米的壁垒有多高__40页_5mb

极米科技深度分析总结

核心内容

极米科技是一家专注于智能投影设备研发与生产的国内龙头企业，自2013年成立以来，持续在技术、产品、营销和渠道等方面构建竞争壁垒。公司目前具备光机技术自研能力，并在整机设计、算法开发和软件系统开发等方面形成显著优势。2021年，公司预计营收为45.2亿元，归母净利润为4.9亿元，同比增长分别为59.7%和82.3%。公司当前股价为510元，合理区间为490.40-588.50元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 技术壁垒突出：极米已实现光机技术自主化，拥有六向全自动校正、全局无感对焦等领先技术，显著提升产品易用性和画质表现。
• 产品矩阵丰富：涵盖H系列、Z系列、便携系列、MOVIN系列等多种产品，满足不同用户需求。
• 营销与渠道优势：公司注重用户体验，通过私域流量（如极友会）和线上线下全渠道布局提升品牌影响力。
• 财务表现良好：营收和净利润持续增长，毛利率稳步提升，2020H1达到33.2%，且具备较高的盈利能力。
• 行业前景广阔：智能投影市场渗透率不断提升，公司通过产品创新和品牌建设，有望在行业中占据更大份额。

关键信息

技术壁垒

• 光机技术自研：2019年实现光机技术自主化，2020H1自研光机占比达59%。
• 光机设计能力：具备长焦、超短焦及虚像镜头的全面设计和量产能力。
• 算法与软件优势：拥有六向全自动校正、全局无感对焦、运动补偿、智能色温校正等技术，提升用户体验。
• 研发体系完善：设立多个实验室，包括画质、噪声、结构、可靠性及光学实验室，支持技术迭代和产品创新。

产品与市场

• 产品矩阵：包括H系列、Z系列、便携系列、MOVIN系列等，覆盖不同价格带与用户群体。
• 市场定位：产品均价高于行业平均水平，凭借技术优势和品牌建设获得定价权。
• 消费者教育：通过线上渠道和线下体验店，推动智能投影设备的普及。

营销与渠道

• 线上主导：线上收入占比达73%，覆盖天猫、京东等主要电商平台。
• 线下体验：在一二线城市设立48家直营店，通过体验式营销增强用户粘性。
• 海外拓展：已覆盖美国、日本、欧洲等发达市场，拓展国际市场。

财务表现

• 营收与利润：2021-2023年营收预计分别为45.2、64.6、84.1亿元，净利润分别为4.9、7.9、11.0亿元。
• 毛利率：从23.3%逐步提升至36.0%，体现产品技术含量和成本控制能力。
• 用户增长：2020年7月GMUI月活跃用户数达124万人，同比增长43.93%。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争可能更加激烈。
• 技术迭代风险：虽然公司具备技术切换能力，但技术更新可能带来成本与研发压力。
• 原材料波动：光机等核心部件成本可能受原材料价格波动影响。
• 渗透率不及预期：若市场渗透率增长缓慢，可能影响公司增长速度。

投资建议

公司预计合理市值为245-294亿元，对应2021年50-60倍PE。首次覆盖给予“增持”评级，主要基于其在技术、产品、营销及渠道方面的综合优势，以及在智能投影领域的领先地位。